医药行业投资策略：多层次支付体系支持创新发展、中国制造扬帆出20250401.pdf

1、创新药投资分析

政策支持创新药支付环节：去年7月国常会审议通过全链条支持创新药发展实施方案，提出

发展商业保险助推创新药发展；去年12月国家医保局探索推进医保数据赋能商业保险公司等

支持政策；今年年初全国医疗保障工作会议提出探索创新多元支付机制，支持引导普惠型商

业保险，及时将创新药纳入报销范围，还提出搞医保丙类目录。此外，未来个人账户可能与

商保、惠民保打通，购买商保在个税抵税方面会有支持，若个账2万亿中有20%用于支付创

新药，行业规模未来几年可能扩容一倍。

行业自身发展态势良好：过去几年创新药一级市场融资低潮，但临床前研究持续推进，成果

不断涌现，且估值被压低，全球大药企大肆采购中国临床前IP。去年进入新的BD高峰，收

入创历史新高，国内一线大公司逐步从BD走向自建商业化团队阶段，创新程度提高，从临

床前创新研发看，中国处于较领先位置，且港股流动性改善带来估值提升，外资回流趋势未

结束。

2、AI医疗投资分析

投资机会与发展阶段：AI医疗投资机会是AI投资机会的分支，受ChatGPT影响热度上升，但

商业模式不清晰，目前处于跑马圈地阶段，主要是圈顶级三甲医院的数据，圈到数据后还需

医院配合训练模型，再开发多模态检测的toC端应用才能变现。

投资建议：建议关注数据跑圈较完整、有明确商业化落地可能性的项目，如润达医疗和基因

组检测相关项目。国内做AI的公司处于跑马圈地状态，可选择开发完备、有强应用落地的公

司，关注与有高质量大量医疗数据终端合作的公司，相关标的有华大智造、华大基因和燃石

医学等。

3、医药出海投资分析

海外市场潜力大：除北美地区外，亚太地区如马来西亚、沙特、泰国、越南、埃及、俄罗斯、

摩洛哥、柬埔寨等地区，医药出海只要能进入，毛利率都很高。未来中国有望成为全球医疗

器械制造业中心，因为中国产业链优势大，医疗器械发展是渐进式变革，靠工艺优化和性能

提升，中国人容易做到全球最好。

出海企业机会多：有一些通过新冠期间建立成熟出海渠道的核酸检测公司值得关注，如长光

科技、英科、九安医疗等。中国生物类制药和化学仿制药企业有机会实现美国仿制药的商业

化，因为美国仍有超200种仿制药短缺。

4、医保数据分析

统筹基金收支情况：去年统筹基金收支增速基本平衡，收入增速接近9%，支出增速也接近

9%，当期结余率接近17%。职工医保统筹基金当期结余率在25%以上，但收支增速方面，收

入增速为6%，支出增速为16%，且收入增速受个账转进来因素影响；居民医保收入增速在14%，

支出增速在1%，但居民医保收入规模与职工医保有近十倍差距，对整体医保数据影响最大的

还是职工医保。

累计结余情况：2023年整体医保累计结余与当期支出比值为2.26，可使用两年多，是近十年

较高水平；职工医保统筹账户累计结余与当年支出比值也在2以上，但收支有压力；居民医

保该比值为0.73，压力较大，且去掉政府补贴数据更低。

商保对创新药支付情况：过往商保对创新药支付贡献小，商业健康险对创新药支付规模74

亿，占创新药市场规模5%，惠民保支付规模15亿，占1%。若商业保险政策调整增量起来，

弹性较大，多元支付机制下，普惠型商业保险将创新药纳入报销范围、扩大其他商业健康险，

创新医药产业链增量可观。

5、产业趋势分析

AI医疗产业趋势：AI医疗通过DICOM深入，医院积极拥抱，对大模型蒸馏降低了医院终端布

局医疗大模型的算力和硬件技术成本，提高了普及率，动态大模型能更好利用多模态数据，

未来应用端想象空间大，但医疗应用开发进展可能落后于其他行业。

干细胞疗法产业趋势：去年12月FDA批准第一款先天性干细胞治疗产品用于治疗儿童罕见

病，间充质干细胞应用方向多样。3月22-23日海南博鳌首次批准三款干细胞疗法并给出

官方定价，针对慢阻肺、膝关节炎、心衰等疾病，供给端可能进入新阶段，对产业链有促进

作用，建议关注海南博鳌开展干细胞疗法的医疗终端公司，相关标的有中源协和、健基因健

康。

6、制药板块投资分析

创新药发展现状与机会：国内创新药进入商业化阶段，部分具备best-in-class或first-

in-class潜力的品种进入海外市场。2024年8月中国在研创新管线达5380个，与美国相

当，占全球1/3。2024年1-10月医药并购及授权交易超600亿元，交易笔数约100笔。

仿制药发展机会：全球专利密集到期，海外仿制药企业抢占大品种仿制药，国内企业有弯道

超车机会，中国是全球生物药研发基础好的地区，有技术与人才优势，有望抢占大分子到期

专利药市场。2020-2030年全球每年到期专利药30-65个，20