《基于目标规划方法对我国不同经济周期下基金资产配置》-毕业论文.doc

l 基于目标规划方法对我国不同经济周期下基金资产配置的研究 摘 要：由于我国经济呈现高度的周期性，为了使收益最大化以及风险最小化的目标使得基金资产配置需依不同的经济周期变化而变化。本文运用目标规划方法建立基金投资组合模型对我国不同经济周期下的最优资产配置比例做实证研究。 关键词：基金;资产配置;经济周期;目标规划 1、从20世纪90年代末开始，随着我国证券市场的蓬勃发展，给我国基金业也逐渐兴起，通过规模化优势为广大投资人提供专业的理财服务。事实上，优异的业绩才是基金能够长期发展的基石。为了使基金所管理的投资组合价格的波动性降到最低，必须要使得基金资产配置达到最优。本文针对四个经典宏观经济运行周期（即衰退期、复苏期、过热期和滞涨期）下，通过目标规划的方法计算出最优资产配置比例以得出不同经济周期下最优投资策略。因为资产配置的变化往往依据于短期的经济运行状况，所以本文采用wind数据库中2004～2011年公布的月度的工业增加值增速以及月度同比消费者物价指数（cpi）作为衡量经济状况的短期指标，用以上两个指标对我国经济周期进行划分。由于我国基金资产配置一般为股票和债券，所以本文采用沪深300指数和上证国债指数收益率分别代表股票以及债券的收益率。 2、资产配置目标规划。基金经理要达到的目标是通过选择可行的资产配置策略，使得所配置的资产组合承受风险为某固定值时，收益率最大；收益率为一定水平下时，资产所承受风险最小。即： 式(1)var(rp)一定时，max［e(rp)］e(rp)一定时，min［var(rp)］ 式(2)s.t.e(rp)=∑ni=1wie(ri)var(rp)=∑ni,j=1wiwjcov(ri,rj)  其中∑ni=1wi=1 0≤wi≤1，e(rp)为投资组合的期望收益，e(ri)表示第i种投资的期望收益，var(rp)为投资组合期望收益的方差，即投资组合的风险，wi为第i种投资的权数，wj为第j种投资的权数，cov(ri,rj)表示第i种投资和第j种投资预期收益的协方差。定义α为度量风险偏好参数且α∈［0，1］，这里取α=0.5，得出基金资产配置的目标函数为： 式(3)max［0.5*e(rp)－0.5*var(rp)］其约束同式（2），其余参数同上。 3、股票和债券在不同经济周期下的收益和方差： 以复苏期最优投资组合为例： 其组合后的收益率及方差为： ef(rp)=w1*ef(r1)+w2ef(r2)=w1*7.07%+w2*31.79%（5） var(rp)=w21*varf(r1)+w22*varf(r2)+2*w1*w2*cov(r1,r2) =w21*0.004010+w22*0.250908+2*w1*w2*(－0.02386)（6）将式（5）、（6）代人式（3），并按约束∑ni=1wi=1 0≤wi≤1用excel规划求解得： 根据上表可以看出，当我国经济处于复苏周期下，在保证投资组合收益率最大，方差尽可能小的情况下，所拥有的股票投资比例为69.15%，债券比例为30.85%。在这种投资组合下，可以达到组合收益率为29.33%，收益率方差为0.096271。 4、结论 在经济增长的衰退期，经济增速下滑，往往伴随着产能过剩以及通货紧缩，在这一经济时期，企业面临市场需求萎缩，产品收益下降，股票价格下滑。此时，股票的收益率通常为负值。面对这种经济环境，央行通过实施宽松的货币政策以刺激经济摆脱衰退，表现为通过公开市场操作回购债券，调低基准利率等措施，债券价格上涨。为投资组合获取安全边际获取稳定收益是第一要务，这时应尽量配置债券资产。在复苏经济周期中，之前宽松的货币政策滞后效应显现致使经济加速增长，央行为稳固经济增长，仍然会实施适度宽松的货币政策。这时由于市场需求加大，企业盈利能力大大增强，股票价格开始回升，这时股票资产应该多予以配置。在过热经济周期，实现充分就业，国家产能得到充足释放，通货膨胀抬头，为了稳定物价水平，央行开始通过提高基准利率等紧缩性货币政策主动降低经济增速。此时股票价格上升到一定高度，市场表现出结构性行情。纵使投资者对企业有更高的预期收益，但市场恐慌心理未得到释放前，投资者以减仓形式缓解市场逐渐累积的获利盘压力。当经济处于滞涨周期时，经济增速开始从高位回落，股票市场高位剧烈震荡，投资者感觉操作难度加大，股票市场赚钱效应逐渐消失。加之通货膨胀依旧猛烈，企业经营成本增加，从而不得不提高产品价格，而工人为保持实际工资不变要求提高名义工资，进一步加剧通货膨胀。央行采取更严厉的紧缩政策以平抑物价剧烈波动，此时通常情况下债券市场表现优于股票市场。（作者单