第三篇基本篇解析.doc

第三篇 基本分析篇 第四讲 证券投资的宏观经济分析 第五讲 证券投资的产业周期分析 第六讲 公司价值分析 引子： 证券市场价格的主要影响因素 根据证券价格决定模型得出的证券价格只是证券的理论价格，实际的证券市场受到多重因素的影响和作用，因此证券的价格不可能按照纯粹的理论价格变动。 一般地说，影响证券市场价格的因素主要有以下几个方面： 宏观因素 宏观经济因素：宏观经济状况及其变动； 政治因素：影响证券市场价格变动的政治事件； 法律因素：证券市场的法律状况； 军事因素：军事冲突； 文化、自然因素； 产业和区域因素 产业因素：产业的生命周期； 区域因素：区域经济发展状况、区域投资的活跃程度等； 公司因素 经营管理的水平、科技开发能力、产业内的竞争实力和竞争地位、财务状况等。 市场因素 影响证券市场价格的各种证券市场操作，包括看涨和看跌，卖空和买空等。 宏观因素、产业因素和区域因素以及公司因素通过影响证券发行主体的经营状况和发展前景来影响证券市场价格，它们在证券市场之外，因而被称为基本因素。对基本因素的分析则构成了基本分析。 市场因素通过投资者的买卖操作来影响证券市场价格，存在于证券市场内部，被称为技术因素。 基本分析的假设前提 市场尚未达到半强式有效 确定公司股票的合理价格必须先预测公司的盈利能力 公司的盈利能力与宏观经济因素、行业因素、公司的经营情况相关 基本分析的步骤：由上到下(top-down approach)，从宏观到中观到微观。 第四讲 证券投资的宏观经济分析 概述； 宏观经济运行对证券市场的影响； 宏观经济政策与证券市场； 宏观经济因素对证券市场的影响不仅是基础性的，而且还是全局性的； 而且，宏观经济因素对证券市场的影响是长期的和根本性的。 宏观经济分析包括全球经济环境分析、国内宏观经济环境分析、政府政策分析和经济周期分析。 4.1 宏观经济分析的概述 全球经济： 主要工业化国家进行经济分析，推断经济前景，Performance in countries and regions is highly variable（在不同国家投资的差异显著） 例如：新兴市场经济国家的GDP与股票市场的经济表现 分析内容：各国的先行经济指标（Leading economic indicator）、GDP以及汇率等 判断国内宏观经济形势的基本变量 判断经济增长与经济周期的主要指标 GDP及其增长率； 失业率：经济运行中生产能力的运用程度； 通货膨胀率； 早期的通货膨胀： 处于经济较为繁荣时期，物价虽有上涨，但仍处于市场可以接受的范围，这种涨幅还不至于影响市场的各种交易。 企业订单不断，购销两旺，就业状况也令人满意，收入呈上涨趋势，所以证券市场的交易势头十分旺盛，各种证券的价格能够上扬。 中期通货膨胀： 供需比例的严重失调，企业效益的减少和收入的降低，证券价格立即呈下跌形态。 投资者再也没有信心去涉足证券市场，而逐步将资金撤离，经过急剧下挫，证券市场交易清淡，其价格也一蹶不振。 晚期的通货膨胀： 市场恢复仍需要通过一个较长时期的休整，投资者对前景不持乐观态度，证券价格因此也十分低迷。 判断金融市场形式的主要指标 货币供给量：M0,M1,M2; 利率：利率影响着消费、投资和储蓄行为，并影响着居民金融资产的选择，影响着证券的持有结构； 汇率：本币贬值会扩大国内总需求；本币的升值也会缩减国内总需求。 4.2经济周期波动对证券市场的影响 尽管政府付出了努力，经济还是持续不断地出现高涨或萧条，呈现周期性的波动。 国家干预只能在一定程度上削弱经济周期的振幅，但是不能根除经济周期。 一个完整的经济周期一般要经历四个阶段：萧条、复苏、繁荣和衰退。 从证券市场的情况看，证券价格的变动大体上与经济周期一致。一般地说，经济繁荣，证券价格上升；而经济衰退，则导致证券价格下跌。 因此，对经济周期的预测和判断就至关重要。对经济周期进行分析的方法主要有经济指标分析，计量经济模型和概率预测，本部分仅介绍经济指标分析。 经济指标分析将经济指标分为先行指标、同步指标和滞后指标 先行指标 同步指标 Coincident Indicators - indicators that tend to change directly with the economy. 同步指标： 失业率 因公司增加雇佣工人使该比率立刻降低失业率，意味着现阶段的经济活动正在扩充中， 工业生产指数 零售额 国民生产总值 滞后指标 Lagging Indicators - indicators that tend to follow the lag economic performance. 当经济活动已经转强（弱），滞后指标才开始变化 滞后指标与同步指标的应用 若经济前景趋好，则 同步指标上升，但滞后指标