中国金融发展和企业融资约束的缓解_基于系统广义矩估计的动态面板数据分析.pdf

2009 年11 月 河 北 经 贸大 学 学报 Nov.2009 河北经贸大学学报（双月刊） 2009 年第6 期 第30 卷 第6 期 Journal of Hebei University of Economics and Trade Vol.30 No.6 ●国民经济 中国金融发展与企业融资约束的缓解 ———基于系统广义矩估计的动态面板数据分析 饶华春 （广东金融学院 中国金融转型与发展研究中心，广东 广州 510521） 摘 要：融资约束是制约企业和地区经济发展的极大障碍，从2003～2007年中国上市公司的面板数据和动态面板的 分析结果发现，中国上市公司普遍存在融资约束；金融发展有助于降低企业的融资约束水平，民营上市公司的融资 约束较国有上市公司得到更加明显的缓解；金融中介的发展在缓解企业融资约束中的作用远比股票市场发展的作 用大。 关键词：金融发展；融资约束；欧拉方程 中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1007-2101 （2009）06-0022-06 融资约束是发展中国家普遍存在的问题。 资决策所具有的信号传递作用将导致企业外部融 [1] Fazzari et al. （1988）（简称FHP）在其开创性的研究 资成本高于内部融资成本。 Bernanke 和Gertler [6] [7] 中将融资约束定义为：在资本市场不完善的情况 （1989）以及Gertler （1992）等从代理问题出发，认 下，企业由于内外部融资成本存在较大差异，无法 为代理问题同样也会使得外部融资的成本高于内 支付过高的外部融资成本导致融资不足，由此使投 部融资的成本。当企业面临的内、外融资成本存在 资低于最优水平、投资决策过于依赖企业内部资 差异时，企业的投资决策将受到内部融资可得性的 金。融资约束的出现是企业融资渠道不畅的结果， 影响，即企业的投资数量将会在很大程度上依赖于 具体表现为企业内源资金积累不足、难以获得银行 企业的内部融资能力；外部融资越困难、成本越高， 贷款、难以发行股票或债券等。金融发展水平（如金 企业的投资对其内部融资能力的依赖程度就越强。 融业、信贷资金分配的市场化程度）是影响企业融 为证明融资约束的存在及其对企业投资的影 资约束程度的重要因素。 响，FHP选用1970～1984年间421家美国制造业企业 的面板数据为样本，根据股息支付高低来估计企业 一、文献回顾 融资约束的程度，实证检验了企业投资与内部现金 [2] Modigliani和Miller （1958）认为，在完美的资本 流的关系。他们认为，如果由于交易成本、信息成本 市场中，企业的投资完全取决于技术偏好和产量需 使外部融资成本高于内部融资成本，那么对于一个 求，投资决策与其财务结构、融资渠道无关。然而， 具有好