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不同资本对于企业创新活动绩效的影响-企业管理论文-管理学论文 ——文章均为WORD文档，下载后可直接编辑使用亦可打印—— 　　1 引言 　　 　　创新是推动经济增长的关键因素。着名学者熊彼特（Joseph Aloes Schumpeter）指出，创新包括产品创新、技术创新、工艺创新、组织创新等，其中新产品或改进的产品对于企业成长的作用最为明显。创新需要各种投入，资金作为企业创新的一个重要资源，具有不可替代的地位。创新资金的充沛与否，以及融资渠道是否畅通决定了创新是否具有可持续性。国外相关研究表明，加大创新投入，如企业内部融资、股权融资、银行贷款、FDI等手段都可以促进创新效果，但不同资金对创新效率的影响程度却不同。企业是创新活动的重要载体，而大中型企业具有资本和科研实力的优势，其规模效应为创新成果转化为生产力提供了巨大的保障。与国外不同的是： 　　国内企业在融资上明显受制于市场化程度不高的限制，企业获得科研资金的渠道有限，故多数企业研发和创新活动均依靠债务融资、股权资本、企业内部运营资本和其他积累资金。 　　研究发现，较少有学者对企业通过各种融资渠道所得的资本结构进行细致划分，也很少考虑企业股权结构和研发投入的关系以及其对创新绩效的影响，且视角不一。基于国内外学者对企业创新内外部融资研究，笔者对C-D函数进行优化，细分企业内、外部资本结构并添加股权因素，试图找出不同资本对于企业创新活动绩效的具体影响。 　　2 研究设计 　　 　　2 . 1 理论假设 　　鉴于我国资产市场起步晚、水平低、融资方式单一等国情，本文暂不考虑FDI（外资直接投资）和VC（风险投资）；且政府对企业科研项目的资助门槛较高，能获得补助的企业数量较少，不具有代表性，因此也不做讨论。本文主要探讨企业通过资本市场融资、债务资本以及内部融资这三种主要形式获得的资金对创新绩效的影响。 　　企业一旦上市，便有将权益资本作为首要融资途径的优势。但对股东来说，企业创新活动具有一定的不确定性，投资成本无形增加；对企业来说，虽然可以永久占用股东权益资本，但发行的股票过多会稀释股权，不利于公司研发政策的稳定性；而企业经营活动所产生的现金和来自于利润的资本公积则稳定得多。这部分资金的成本低，归属明晰；尤其是资本公积，其用途更有针对性。鉴于此，本文提出首个假设H1：相对于权益资本，资本公积和自由现金对创新绩效的促进作用更大。 　　一个注重创新的企业显然需要更高的财务宽松区间。债务资本虽对企业造成还本付息的刚性压力，但能保持稳定、不间断地投入。相比短期贷款对企业短期内资金周转能力的高要求，长期借款的持续性更好，弹性更大，能给企业一定的时间开展研发活动并付诸商业应用。此外，根据相关文献，滞后2～3 期的贷款对创新绩效作用最大。因此提出第二个假设H2：长期借款对创新绩效的保障作用比短期借款更强，其滞后期与企业绩效呈倒 U 型关系。 　　企业家的创业动力来自对利益和效用最大化的追求，且创新能力的发挥受到创新动力和权力的影响，而这种动力和权力与公司内外部治理机制密不可分。对于股权分散的情况，由于小股东人数多，容易出现搭便车行为、所有者缺位和内部控制人现象，不利于技术创新。而股权集中的情况则相反，大股东承担了企业经营风险，这就对他们形成技术创新的激励和监督，降低代理成本。由此提出第三个假设H3：股权集中度与创新绩效正相关，且股权集中度影响企业用于研发的资本公积。 　　2 . 2 变量选择 　　本文利用主营业务利润率作为研发创新的绩效指标。据国家 调查，多数企业认为创新评价标准是创新对企业经营和发展产生的实际效果，而不单是形式工艺改进或专利申请数的提升。而创新是一种复杂的社会过程，最为关键的步骤是新产品或新系统的商业应用，接受市场检验。因此，提高生产和盈利能力才是创新的目标。所以，代表市场对创新的认可的主营业务利润率更为合适。 　　资本结构自变量主要包含三部分：债务、权益和内部资本。其中债务资本有长短期之分；内部资本包括经营活动产生的自由现金流和资本公积。此外还添加了衡量股权结构的股权集中度和代表智力资本投入的无形资产。相关数据除以企业总资产是为了排除规模差异，更好地横向比较。具体变量和对应含义如表1 所示。【表1】  　　 　　（1）基本模型设定。基于上述假设，并依据传统的知识生产模型Cobb-Douglas 模型对其进行变量细分与改进，构造对数线性模型。 　　（2）面板数据模型选择。面板数据涉及个体影响，因此要考虑模型的选择。根据截距和系数项，可以划分为三种类型的模型：变截距模型、变系数模型和不变系数模型。 　　（3）计算统计量F1 和F2，并与相应临界值比较。判定规则为：若接受假设H2，