第八章资本预算的基本原理.PDF

上海财经大学金融学院公司金融系 第八章 资本预算的基本原理 柔性输电分公司投资项目 许继电气股份有限公司成立于1993 年3 月15 日，是国家大型骨干企业，国家电力系统 自动化和电力系统继电保护及控制行业的排头兵，被誉为我国电力装备行业配套能力最强的 企业。近年来，我国深入推进电网现代化建设，大力开展先进技术研究与实践，电力装备行 业获得了长足发展，行业技术水平明显提升，部分领域已经跨入世界先进行列。电力装备行 业的科技创新和装备能力的提升，为电力工业的科学可持续发展提供了重要支撑，对增强电 力行业整体竞争力具有重要意义。 2012 年下半年，许继电气拟收购柔性输电分公司业务及相关资产负债。本次拟购买的 以直流输电业务为主的资产具有较强的竞争力。该等资产注入上市公司后，将有效整合许继 集团直流输电设备生产资源，使许继电气成为国内领先的能够提供包括换流阀、控制保护系 统、直流场成套设备等在内的高压/特高压直流输电系统核心装备全面解决方案的供应商， 促进国家的直流输电工程建设。同时，许继电气将有效整合许继集团电动汽车充换电配套设 备研发、生产、销售环节的资源，使许继电气具备能够提供电动汽车充换电配套设备的实力。 柔性输电分公司 2012 年 10-12 月预计收入6.81 亿元，在 1-9 月份实现收入收入3.71 亿元。综合考虑原有客户订单的增加、新客户的增加以及各种不确定因素，预评估时，谨慎 预测，2013 年至 2017 年，营业收入的增长率分别为0.95%、9.99%、10.20%、1.17%、0.77%， 2018 年及以后年度，营业收入保持不变。预测期内柔性输电分公司的销售毛利率为25% 。 结合其未来年份公司业务发展增长的趋势，进行综合测算，2013 年至2017 年销售费用占营 业收入的比例分别为2.48% 、2.51%、2.52%、2.78%、3.04% 。2013 年至 2017 年管理费用占 营业收入的比例分别为7.23%、7.17%、7.05%、7.48%、8.09%。主营业务税金及附加主要为 城建税、教育费附加、地方教育费附加。城市的城建税税率为 7%，教育费附加为 3%，地 方教育费附加为2% 。以此为依据预测收益期内的城市维护建设税及教育费附加。公司根据 未来预测柔性输电分公司的营业收入和税率计算确定营业税金及附加。本次评估资本成本采 用的是加权资本成本模型，因此，没有考虑未来年度的财务费用。此次评估以未来各期预测 的主营业务收入为基础，在剔除非经营性资产外，参考历史年度营运资金占主营业务收入的 平均比率来进行营运资金的预测。 无风险收益率 r 参照10 年期银行间国债到期收益率3.4574%确定，市场风险溢价MRP f 采用成熟市场的风险溢价进行调整后确定为6.84%。 上海财经大学金融学院公司金融系 上海财经大学金融学院公司金融系 本次评估查阅同行业上市公司的有财务杠杆风险系数，根据对应上市公司的资本结构将 其还原为无财务杠杆风险系数。以该无财务杠杆风险系数为基础，根据被评估企业预测资本 结构折算为被评估企业的有财务杠杆风险系数，作为此次评估的β值。通过查询WIND 资讯， 分别查询出电气行业输变电上市公司评估基准日前100 周的有财务杠杆β系数，并通过测算， 得到可比上市公司平均的无财务杠杆风险系数为 0.9561 。本次评估经分析确定其资本结构 取行业目标资本结构20.87% ，据此测算得到柔性输电有财务杠杆β系数为1.1257。考虑到目 前公司面临的特有风险，本次预评估中，将柔性输电分公司的特有风险收益率r 确定为 2% 。 c 根据上述确定的参数，柔性输电分公司的权益资本成本率计算如下： Ke = rf + MRP×β + rc = 3.4574% + 6.84%