宏观经济猪价还能涨多久——通胀研究系列专题三.PDF

2016 年 08 月 25 日 宏觀經濟 豬價還能漲多久？——通脹研究系列專題三 2015 年以來，豬價大幅飆升，推動總體通脹不斷回升，在高利潤誘惑下，生豬和母豬存欄卻連續 40 個月下滑，傳統的豬週期貌似失靈了。豬週期失靈背後的原因是什麼？豬價未來走勢如何？對 總體通脹影響又如何？由於豬價對我國通脹走勢影響非常大，所以本專題將重點探討這些問題。 豬週期從正常到失靈。豬週期一般包含跨年度的大週期和季節性的小週期，且二者都會受到貨幣環 境的影響。在大週期下，豬價上漲刺激養殖戶補欄，供給不斷增加後豬價回落，之後供給收縮又推 升價格，再次進入新一輪週期。小週期主要受我國居民消費習慣影響，在一年之內呈季節性波動。 10-14 年這一波豬價和存欄量的變化就非常符合傳統豬週期的特點。但從 15 年 3 月至今，豬肉價格 觸底反彈，從 23.5 元/千克的低點大幅上行至高點時的 32.5 元/千克，而母豬存欄罕見地從 5000 多 萬頭的高點一路下行至當前的 3752 萬頭，生豬存欄量也從 4.7 億頭的高點大幅下降至最低點時的 3.67 億頭。即在價格大幅上行的情況下養殖戶卻在大規模地去產能，豬週期的調節失靈了。 本輪豬週期何以失靈？主動去產能：連年養殖虧損。由於前期高利潤率和政府加大補貼導致產能增 加較多，豬價在 2011 年開始見頂回落。養豬利潤率也不斷降低，且僅虧損狀態就超過了 2 年時間， 大大降低了養殖戶的生產積極性，有的甚至永久性地退出市場，是生豬和母豬存欄下降的重要原因。 被動去產能：環保門檻提高。15 年起，相繼開始執行新環保法、“水十條”等政策，為了達到環 保標準，各省陸續設定禁養區，不斷關停禁養區內的養殖場和養殖專業戶。根據農業部的資料， 2015 年僅 10 個省份的環保禁養政策就影響生豬出欄量 2000 多萬頭，約占全國出欄總量的 2.8%。 環保禁養是 15 年以來存欄大降的重要原因。結構變化：轉型拖累供給。近兩年由於規模化養殖的 改革力度加大???及環保政策的收緊，養豬模式從散養向規模化轉變，且散養戶退出速度較快。但由 於用地審批、專業要求和進入門檻較高，規模化養豬增長速度較慢，所以在養殖模式轉變的過程中， 存欄出現階段性下降。 未來豬價走勢如何？大週期：豬價處於高位，下行可能增大。首先，豬肉的消費需求較為平穩，所 以需求端一般並不會成為主導長期豬價走勢的主因。其次，當前養豬利潤處於歷史最高點，養殖積 極性大幅度提高，且養殖戶對環保政策有更長的反應時間，能繁母豬存欄數自 16 年 3 月開始已經 保持基本穩定，預示產能和供給或已處於築底階段。此外，規模化養殖提高了養豬效率，能在更低 的存欄水準上保證產能。小週期：季節因素主導，短期可能小升。從歷年情況來看，8-10 月期間供 需關係趨於緊張，豬價環比會季節性回升，再加上洪災高溫的滯後影響，豬價短期仍有上行的可能。 但從大週期 1 來看，豬價已經處於高位，即使短期有所反彈，預計力度也會非常有限。 豬價推力漸弱，通脹短期無憂。考慮到季節因素的影響，我們假定未來一年豬價按照歷年平均走勢 來變化。結果顯示，豬價同比增速將從 5 月份高點時的 33.6%一路下行，明年二季度有望達到負值， 對 CPI 同比的推動也將從 0.77 個百分點下滑至負值區間。儘管四季度由於低基數因素，豬價對通脹 的推力會有所增大，但強度或與二季度不可同日而語。而且考慮到長期下行可能較大，豬價對通脹 作用減弱的速度可能還會超出預期。總體來看，由於去年同期食品價格環比漲幅較大，我們預計 8 月 CPI 同比漲幅仍有望小幅下降，3 季度 CPI 有望穩定在 1.8%左右，但 4 季度存在小幅回升的風險。 短期步