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风险与收益 学习目的 理解预期收益率与要求收益率的关系 掌握风险与收益的衡量方法 熟悉组合投资中风险与收益的分析方法 掌握资本资产定价模型的含义与影响因素 第一节 单项资产收益率与风险 一、预期收益率与要求收益率 二、风险的概念与类型 （一）系统风险和非系统风险 （二）经营风险和财务风险 三、实际收益率与风险衡量 ● 实际收益率（历史收益率）是投资者在一定期间实现的收益率 （一）持有期收益率 表6- 1 工商银行收盘价与收益率(2008年6月至2009年6月) （二）收益率方差和标准差 四、预期收益率与风险的衡量 （1）根据某项资产收益的历史数据的样本均值作为估计数 假设条件：该种资产未来收益的变化服从其历史上实际收益的大致概率分布 （2）根据未来影响收益的各种可能结果及其概率分布大小估计预期收益率 （一）单项资产预期收益率与风险 ● 方差和标准差都是从绝对量的角度衡量风险的大小，方差和标准差越大，风险也越大。 练习一 某企业准备投资开发新产品，现有甲乙两个方案可供选择，经预测，甲乙两个方案的预期投资收益率如下表所示： 计算甲乙两个方案的预期收益率的期望值； 计算甲乙两个方案预期收益率的标准差； 计算甲乙两个方案预期收益率的变化系数。 （1）预期收益率的期望值分别为： 甲方案收益率的期望值＝32×0.4＋17%×0.4＋（-3%）×0.2＝19% 乙方案收益率的期望值＝40%×0.4＋15%×0.4＋（-15%）×0.2＝19% （2）预期收益率的标准差分别为： （3）预期收益率的变化系数分别为： 甲方案变化系数＝12.88%/19%＝0.68 乙方案变化系数＝20.35%/19%＝1.07 练习二 已知某公司过去5年的报酬率的历史数据，计算报酬率的预期值、方差、标准差和变化系数。 报酬率的预期值＝[40%＋(-10%)＋35%＋(-5%)＋15%]/5＝15% 报酬率的方差＝ ＝0.05125 变化系数＝22.6%/15%＝1.51 第二节 投资组合收益率与风险 （一）投资组合预期收益率 ◆ 协方差是两个变量（资产收益率）离差之积的预期值 ◆ 当COV（r1，r2）＞0时，表明两种证券预期收益率变动方向相同； 当COV（r1，r2）＜0时，表明两种证券预期收益率变动方向相反； 当COV（r1，r2）＝0时，表明两种证券预期收益率变动不相关 。 ◆ 相关系数是用来描述投资组合中各种资产收益率变化的数量关系，即一种资产的收益率发生变化时，另一种资产的收益率将如何变化。 图6- 2 工商银行和美的电器股票月收益率的时间序列 【证明】假设投资组合中包含了N种资产 （1）每种资产在投资组合总体中所占的份额都相等( wi=1/N)； （2）每种资产的方差都等于Var(r) ，并以COV(ri，rj)代表平均的协方差。 第三节 风险与收益计量模型 一、资本资产定价模型 （一）模型基本假定 （二）证券市场线(the security market line, SML) ▲ 证券市场线表示的是某一特定资产的预期收益率与风险之间的关系 图6- 10 系统风险标准化的SML ◎ 无风险利率确定应注意的问题 （1）以国债利率作为无风险利率是假设政府没有违约风险，但在一些新兴的市场，曾经出现过政府无法偿付到期债务的现象，因此，需要根据实际情况进行调整。 （2）如果存在的以外币计量的投资或融资活动，还需要计算外汇风险对一国国债利率的影响。 （二）市场风险溢价 ☆ 美国市场不同时期的风险溢价 2.国家风险溢价 一般来说，国家风险溢价是与特定市场相联系的潜在的经济不稳定性和政治风险的函数。 对国家风险溢价的衡量一般是以每一国家所发行的国家债券的违约风险溢价为基础进行估计。 典型的风险溢价是通过观察某一国家在同一信用等级发行的债券的利率高于某一无风险利率（如美国国债或德国欧元利率）的差额进行估计的。 3.隐含的股票风险溢价 三、CAPM参数： β系数 表6- 8 美的电器与深证成指收益率（2008年1月～2008年12月） 美的电器的回归统计数据分析： 2.估计β系数时应注意的问题 ▼ 根据历史数据计算某一只股票β系数时，应注意的问题 3.财务杠杆与β系数 无负债公司的β系数是由公司经营的业务类型和经营杠杆水平决定的；负债公司的β系数是由经营风险和财务风险共同决定的。由于财务杠杆会增加潜在的行业风险，因此