基于VaR和压力测试方法的我国股指期货价格波动性风险研究.doc

基于VaR和压力测试方法的我国股指期货价格波动性风险研究 西安文理学院学报(社会科学版) Journal of Xi’an University(Social Sciences Edition) 0ct．20 Vo#0046991．No．5 【经济学研究】 基于 VaR和压力测试方法的我国股指期货 价格波动性风险研究 李 娜 (安徽工商职业学院 学生处，合肥 23004#0046991) 摘 要：股指期货在我国起步较晚，加之金融市场波动性大、股票市场不稳定等特点，通过理论基础对其风险 进行度量显得十分重要。通过综合运用 VaR方法和压力测试方法，结合 GARCH模型对未来收益率序列标准差进 行预测，从而得到在一定置信水平下的风险测度。由此得出了收益率变化存在异方差性和不对称性的结论，同时 提出建议与对策。 关键词：沪深 300；股指期货指数；VaR方法；压力测试 中图分类号：F8；32．5#0046991 文献标志码：A 文章编号：#0046991008—777X(2005—0092—03 股指期货发展于上世纪 8O年代，属于一种新兴活跃的 金融衍生产品，其标的资产为某一种股票或股票组合，吸引 了许多投资者和机构的注意。我国股指期货在20再次 推出后，在投资者中形成了巨大的反响，同时也给金融市场 带来了新的活力和巨大的发展空间。作为一种特殊的期货 ， 股指期货在一定程度上兼具了对期货和股票的双重影响，很 好地连接了期货和股票市场，给投资者提供了更多的有所作 为的空间。为了能实行股指期货对市场的最大的推动作用， 为了保证金融市场的健全发展，为了维护投资者的利益，对 我国股指期货价格波动的风险性研究显得异常重要。 一 、研究方法 (一 )VaR方法 著名的风险价值模型(Value at Risk，VaR)是在概率统 计的基础上提出的，用于测量和控制金融风险的数量化模 型。VaR从统计的意义上讲 ，是指面临市场波动时期望收益 与最低收益的差值，就是在某置信水平和持有期之中，预期 地达到的最大损失量，可表示为 ： VaR=P( 一R ) (#0046991) 式中为资产组合的期望价值；P为资产组合的期末价 值 ；为在一可能下取得 的最低最终价值 ，VaR代表在该可能 下暴露于风险的价值。 VaR数学表达式可以进行如下推导：在上述式子的基础 上，假定最终期望收益率和最低收益率为 R和，同时收益的 期望和标准差分别为 和 ，那么风险价值为 VaR。 另外，令满足标准正态分布，9c代表标准正态分布对应 的分位数，由此推导出，从而可以得到以下关系： E(P)一P’=P(tz—R ) (2) 将上述(2)式代入(#0046991)式，可得 ， VaR=E(P)一P =一P( +OtO;-tx)=一Poar (3) 这就表示正态假定下 VaR的表达形式。 (二 )压力测试方法 有些极端情性在现实中确实会出现，而在上述的假设的 概率分布下几乎不可能产生，这就导致 了 VaR方法的弊端 的出现。在现实生活中，还会通过其他途径实施措施来检验 风险。除了计算 R之外，许多公司也对其资产组合进行 压力测试，其目的是为了检验资产组合在过去的20年 所出现的某些极端小概率大损失时间产生后的表现。例如 可以模拟在 日本大地震及核危机等历史意外事件发生时，在 这类 VaR方法无法模拟实现 的极端情况下，研究相关资产 在此极小概率事件下的表现，从而检验抗风险能力。这种方 法一定程度上与 VaR方法相辅相成，达到共同管理风险的 目的。 另外，在历史中可能发生影响巨大的事情 ，此时需要剥 离市场外部的影响因素，从而计算压力状态下的 VaR或者 计算整体投资所造成的损失。这样方便投资者和决策者在 收稿日期：2006—06 作者简介：李 娜(#0046991975一)，女，辽宁辽阳人 ，工商管理硕士，安徽工商职业学院学生处，主要从事金融管理研究。 · 92· 客观认识金融市场发展状况的同时，也可以保证对 自身发展 作出正确的决策。同时，不管在 VaR方法还是压力测试方 法下 ，都要有回顾测试，用于验证自身理论模型的正确性。 二、实证分析 (一)样本描述与建立模型 为了使得预测结果更加符合市场情况 ，本次选取了沪深 300股指期货指数于 20#0046991#0046991年 4月 到20 5月 28日 的收盘价，共754个观测值，该数据均来自中国金融期货交 易所的持仓量和交易量