美元转势下全球外汇市场走势分析.PDF

第 55號 2016 年5月 27日 美元轉勢下的全球外匯市場走勢分析 張朝陽 今年以來，美國洲際交易所（ICE）發佈的狹義美元指 總經理 Tel 數（兌六種主要貨幣）呈 V形走勢。以5月 3日為界，此前美 cyzhang@ 元走弱，美元指數從年初的約 100點跌至 5月 3日的 92點左 柳洪 右，跌幅超過 8% 。主因是市場期待的美聯儲第二次加息持續 高級經濟研究員 延後，以及美國經濟數據不佳。5月 3日之後，美匯指數觸底 Tel 反彈。之後受美聯儲加息預期升溫，以及零售銷售、新屋銷 hliu@ 售等樂觀經濟數據推動，美元指數進一步走強至 95.30左 右，美元轉勢基本確立。 一、判斷美元近期轉勢的主要理據 （一）美元處於升值的大週期中。分析美國洲際交易所 聲明 ﹕ （ICE）發佈的狹義美元指數1990年代以來的走勢圖可見， 本文觀點僅代表作者個人判斷，不 從技術上看，美元本輪升值週期沒有完成。比較分析 1990 反映所在機構意見，不構成任何投 資建議。 年代末的美元升值大週期，在時間上持續了5年有餘，升幅 約為50% 。而本輪美元升值週期，即使從2013年12月美聯儲 1 (FED)宣佈開始縮減 QE政策算起，至今僅2年半，升幅最高時 也只有 25% ，僅上一週期的一半。 從過去美聯儲啟動加息週期看，加息大概率會催生美元 牛市。1990年代末的美元升值週期，主要是由1994年2月至 1995年2月聯邦基金利率從 3%調升至 6% ，以及1999年6月至 2000年5月聯邦基金利率從 4.75%調升至 6.5%兩輪加息週期 接力推動。本輪美元升值週期由結束QE和利率正常化引發。 美聯儲於2015年12月啟動 7年來的首次加息，將聯邦基金利 率由0-0.25%調升至 0.25-0.5% ，加息週期啟動以來僅加息1 次，加息尚未完結。 （二）息口上升趨勢確立。根據美聯儲公佈的2015年12 月和今年 3月公開市場委員會（ FOMC ）17位委員對息率預測 的點陣圖顯示，中位數均呈階梯形上升趨勢，說明逐步緩慢 加息是委員們早前的共識。美聯儲近日公佈的4月會議紀要 顯示，委員們不忘初心，多數委員討論年內加息 2到3次。不 管是市場預期年內加息 1次，抑或美聯儲的息率預測年內加 息 2到3次，息口上升是趨勢。隨著時間的推移，加息預期將 逐步升溫。 （三）推升美元的因素將逐步增多。一是未來幾個季度 美國經濟增長有望加速，亦將凸顯美國經濟較其他發達經濟 體更具增長潛力。從過去幾年美國經濟的增長情況看，二、 三、四季度經濟增長要顯著優於一季度。今年4月份美國零 2 售銷售升 1.3% ，意味著佔經濟約70%的消費者開支展現活 力，支持二季度美國經濟加速向好的看法。 二是美聯儲已為收縮資產負債表規模測試水溫。美聯儲 的資產負債表規模約 4.5萬億美元，資產數目過大會令到金 融市場資產供給不足，資產供需結構被扭曲。最近，美聯儲 聲明公開銷售面值不超過 2.5億美元的國債，和總金額不超 過 1.5億美元機構住房抵押貸款支持證券（ MBS ）。這可能預 示縮表將逐步開始。縮表將直接從市場收回流動性。 三是美元與主要貨幣的利差擴大。歐元區、日本等五個 發達經濟體實施負利率，新興市場尋求貨