分析师跟踪如何影响企业杠杆操纵——基于中国A股上市企业的实证研究.pdf

2024年6月渭南师范学院学报June2024

第39卷第6期JournalofWeinanNormalUniversityVol.39No.6

第39卷

【经济与管理研究】

分析师跟踪如何影响企业杠杆操纵

——基于中国A股上市企业的实证研究

刘会洪，张哲源

（湖南工业大学经济与贸易学院，湖南株洲412007）

摘要：杠杆操纵是阻碍企业健康发展的主要行为之一。以企业杠杆操纵为研究视角，运用混合最小

二乘模型，通过2013—2022年A股上市企业数据研究探讨分析师跟踪对企业杠杆操纵的影响。研究发现：

分析师跟踪对企业杠杆操纵起到显著的抑制作用，通过一系列稳健性检验后结论依然成立；传导机制表

明：分析师跟踪通过抑制企业代理成本、缓解信息不对称和提高媒体关注来抑制企业杠杆操纵；异质性分

析表明：分析师跟踪背景下，在非重污染企业、非高新技术企业和高法治化水平企业的样本中起到更为显

著的效果；ESG表现和数字化转型在分析师跟踪抑制企业杠杆操纵基础上发挥了调节作用。研究结论为

企业、市场投资者和政府提供更丰富的建议，推动企业经济可持续发展。

关键词：分析师跟踪；杠杆操纵；代理成本；信息不对称；媒体关注；ESG；数字化转型

中图分类号：F832；F237；F270文献标志码：A文章编号：1009-5128（2024）06-0074-10

收稿日期：2023-12-17

基金项目：湖南省教育厅科学研究重点项目：人工智能驱动湖南省制造业出口贸易高质量发展的机制

及对策研究（22A0407）；湖南省社会科学成果评审委员会基金资助项目：疫情冲击下基于产品空间理论的

湖南制造业转型升级路径与对策研究（XSP22YBZ099）

作者简介：刘会洪，男，湖南新化人，湖南工业大学经济与贸易学院副教授，硕士研究生导师，经济学博

士，主要从事产业经济与投资研究；张哲源，男，浙江乐清人，湖南工业大学经济与贸易学院硕士研究生，主

要从事企业经济、企业金融研究。

一、问题提出

近年来，伴随着中国经济的高速增长，公司的财务杠杆水平不断上升，从而加重了公司的流动性风

［1］

险。目前，我国企业普遍存在着较高的财务杠杆，这对企业的日常运营以及企业的投资、融资等都有很大

的负面影响。从2015年起，我国正式步入“强制降杠杆”时期，并出台一系列推动公司降杠杆的措施，以防

止和化解重大体系风险。在2021年的中央经济工作会议上，提出要“持续按照稳定大局的方针，抓好风险

处置工作”，这也体现出政府对“正确认知和把握防范化解重大风险”的高度关注。根据已有的文献显示，

在政府和金融机构的双重调控下，公司往往会采用“表外负债”“以股份名义负债”以及“盈余管理”等方式，

［2––3］

对公司的实际账面杠杆进行“歪曲”。然而，上市公司的“杠杆操作”不但无法降低企业高额负债所引发

的财务危机，反而有可能将错误的消息传达给市场，对投资者等其他知情人士造成严重的误导，从而对资

本市场的正常发展产生不利影响。为获得银行等金融机构的信贷审批、达到监管部门对发债企业杠杆水

平设置的高门槛，或为完成去杠杆的强制性任务，企业有动机进行杠杆操纵。但杠杆操纵引发的市场资源

2024年第6期刘会洪，张哲源渭南师范学院学报：分析师跟踪如何影响企业杠杆操纵·75·

错配，会使企业债务的雪球越滚越大，隐性债务的积累会阻碍企业全要素生产率增长，甚至引发系统性金

［4］

融风险，对我国的经济高质量发展构成威胁。由于企业操纵杠杆的手段灵活多样而且具有一定的隐蔽

性，识别杠杆操纵对监管部门及不具有专业背景的投资者而言难度较高。那么，对资本市场的信息中

介——证券分析师而言，凭借其