中国主动型开放式基金持股偏好的实证研究.pdf

摘 要 随着中国经济的发展，证券投资行业逐渐成为人们关注的焦点。基金作为证 券市场中的重要力量之一，也成为了各种研究和文献的主要研究方向。 本文通过研究我国主动型开放式基金的持股偏好模型，不仅可以增加社会对 开放式基金的了解，也将对其他机构投资者和个人投资者在选择股票时提供重要 参考依据，同时还可以为监管机构制定有效监管和防范基金非理性投资行为的规 则提供支持。 首先，本文提出选题背景，总结国内外研究现状，同时阐明研究目的、研究 步骤及行文结构。在此基础上，简要介绍了我国证券投资基金的历史及发展，分 析我国基金业发展中的问题。 其次，引入并介绍了委托代理理论以及基金投资持股的谨慎人理论，并以此 为基础提出基金应该具有普遍的持股偏好。 最后以 2005 年 1 季度至 2009 年 2 季度（共计 18 个季度）我国主动型开放 式基金季报公布的前 10 名持股（基金重仓股）为样本，对开放式基金在选股过 程中由于谨慎人原则而可能关注的 23 个指标进行统计描述。并且与开放式基金 持股比例建立回归模型，在 Eviews 中使用相关系数法剔除不显著的变量，解决 变量间的多重共线性问题，最终得到“最优”持股偏好模型。另外针对市场处于 上升阶段和下降阶段基金持股偏好的差异，本文还分别对开放式基金在牛市和熊 市两个阶段的持股偏好模型进行回归分析，以观察不同阶段开放式基金持股偏好 的特点和变化趋势。 研究发现我国主动型开放式基金在持股方面有其自身特有的偏好，关于谨慎 人原则的检验结果是混合的，并且在牛市和熊市阶段体现了各自的偏好特色。 首先，我国主动型开放式基金偏好规模大的、股价高的、长期波动率小的、 得到外部认可的、过往历史业绩好的、市盈率、市净率低的股票，这符合谨慎人 原则。但与此同时，开放式基金偏好换手率低的、短期波动率大的、资产负债率 高的、上市时间短的股票，这又违背了谨慎人原则。 其次，我们还发现，我国主动型开放式基金在熊市阶段更遵循谨慎人原则， 无论从β值、经营盈利指标来看，开放式基金在熊市阶段都更倾向规避风险。而 在牛市阶段，开放式基金的动量投资策略更为明显，对前期市场表现好的股票更 加青睐，而且开放式基金在牛市中更关注的是公司的成长性。 关键词：主动型开放式基金；持股偏好；谨慎人原则 1 Abstract With the development of Chinese economy, security investment gradually becomes the hot topic. As a significant component of stock market, mutual funds have been attached with great value in research field. Therefore, the empirical study on the stock-holding preference of active-managed open-ended fund could make the society learn deeper about the fund, and provide guidance for other institutional investors and individual investors. Also it can provide the supervisor the support for regulating the investment behavior of fund managers to guarantee that the stock-market develops continuously, healthily and steadily. First of all, this paper gives the background and the summary of t