堪忧的美国通胀粘性.docx

5 月美国 CPI 大幅超出预期的部分为核心 CPI。对于美国核心服务通胀而言，核心分项住宅项持续上涨、较强的工资增速以及消费者需求转变将导致美国核心服务价格环比较难大幅回落。而对于美国核心商品通胀而言，虽然预计未来大部分商品价格会继续 5 月前环比增速放缓的趋势，但美国核心商品通胀的主要贡献项机动车项预计环比放缓速度较慢将导致美国核心商品价格环比增速较难迅速回落至低位水平。因此，预计在美国核心 CPI具有较高的粘性背景下，短期内美联储紧缩较难放缓，存在下月继续加息 75bps 的可能性。 ▍ 5 月美国核心 CPI 较大超出预期 5 月美国非核心通胀一定程度处于预期内，核心通胀 5 月较大超出预期。此轮通胀令人担忧不仅因为美国非核心通胀在俄乌冲突的影响较难较快消散，核心 CPI 部分也显示出 较强的韧性，其环比增速仍较高，预计未来通胀风险仍不容乐观，存在短期较难出现明显回落趋势的可能性。对于 5 月美国 CPI 数据，食品与能源冲击较大程度为预期内的持续，但 5 月美国核心 CPI 涨幅较大超出预期，其贡献占总体 CPI 的 50%以上，并且预计具有较强的粘性，亚特兰大联储测算的粘性通胀也保持上涨趋势，因此本文将主要围绕美国核心 CPI 展开分析。 图 1：5 月美国 CPI 同比与环比各细分项的贡献率水平（%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2022年5月同比 2022年5月环比 核心商品同比 核心服务同比 核心商品环比 核心服务环比 美国劳工部， 注：主要居所租金与业主等价租金与其他外宿构成住房项 图 2：美国粘性 CPI 持续上升（%） 弹性CPI 黏性CPI 25 20 15 10 5 0 -5 1967- 1967-12 1969-09 1971-06 1973-03 1974-12 1976-09 1978-06 1980-03 1981-12 1983-09 1985-06 1987-03 1988-12 1990-09 1992-06 1994-03 1995-12 1997-09 1999-06 2001-03 2002-12 2004-09 2006-06 2008-03 2009-12 2011-09 2013-06 2015-03 2016-12 2018-09 2020-06 2022-03 亚特兰大联储 ▍ 时间较难抚平美国核心服务通胀 宏观角度而言，较强劲的工资增速以及居民消费需求转向服务，将支撑美国核心服务通胀持续处于较高位增速水平。由于服务业为劳动密集型行业，预计工资上涨对通胀的影 响会进一步加深。虽然目前时薪三个月移动平均增速显示薪资增速已有所放缓，但工资增长是通胀中最具粘性的因素之一。在通胀高企的背景下，预计虽然工资与物价螺旋上升的可能性较低，但工资增速仍会保持历史较高位水平。并且由于居民对疫情敏感性降低，预计消费者需求向服务的转变将继续，叠加较强劲的工资增长，预计服务类通胀在年内仍将较高速增长，较难下降。 图 3：美国消费者支出习惯发生变化，美国对商品需求激增导致商品相对服务的通胀水平在 2020 下半年开始上升，偏离了其 2012 年以来长期的下降趋势，近期消费者支出习惯再次发生变化（/，/） 耐用品/服务 非耐用品/服务(RHS) 0.50 0.90 0.48 0.46 0.85 0.44 0.42 0.80 0.40 0.38 0.75 0.36 0.34 0.70 0.32 2010-012010-072011- 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 Fred， 注：指标分别为美国耐用品 CPI 数值与服务 CPI 数值的比率，以及非耐用品 CPI 数值与服务 CPI 数值的比率 图 4：美国薪资增速与 CPI 服务（不含能源服务）增速较为一致（%） CPI:服务,不含能源服务:同比 ECI:薪资:同比 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 2000-0 2000-01 2000-10 2001-07 2002-04 2003-01 2003-10 2004-07 2005-04 2006-01 2006-10 2007-07 2008-04 2009-01 2009-10 2010-07 2011-04 2012-01 2012-10