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人民币汇率与上证指数互动的实证研究 　　 【摘要】人民币自从05年我国进行人民币汇率制度改革之后就进入了一个快速增值的时期。而与此同时，中国的股票市场在各种力量的共同作用之下，也经历了一番较大幅度的波动。随着我国经济的不断开放以及金融市场的不断改革，中国汇率市场和股票市场两者之间的互动也会越加明显，探讨人民币汇率和中国A股股票市场之间的关联性，对于我国金融市场的进步与完善有一定程度上的帮助。 　　 【关键词】人民币汇率 股票价格 汇率波动 关联性 　　一、引言 　　随着经济全球化程度不断加深以及全球金融市场的快速发展，资本在国际间流动愈加频繁，而且流动速度也在加快。随之而来的结果可能是汇率市场和股市之间的联系也变的紧密。对于那些实行汇率管制的国家而言，其政府或者相关部门会对于该国的资本项目进行不同程度上限制，这样的限制就导致国际上的资金进入该国会有很大的门槛限制，同样的，股市的投资会设置一定的门槛受到限制。而当资本可以进行自由的跨境流动，并且各种渠道的信息可以有效快速的传播时，外汇市场和股票市场这两个金融市场的价格变动可能会表现出一些协同变化的趋势，即两个市场的价格之间可能存在某种潜在的关系。以进出口贸易为主业的有关的公司可能最先以及最容易受到汇率市场变化的影响，当然其他公司也会受到一定不同程度的影响，更重要的事会对一国的宏观经济形势产生重大的影响。一家已经上市的公司的股价的实质是股民对该公司未来流入现金流的折现值和未来总体市场形势以及经济形势的综合“评定”。在我国实行汇率改革之前我国的汇率政策一直都是人民币盯住美元策略，这一策略在我国实行了多年，其影响也是巨大的，这样的政策就在一定程度上使有效的信息无法在我国的股票市场和外汇市场之间进行快速以及有效的传导。2005年7月21日这是一个我国汇率市场的转折点，这一日我国告别了实行多年的原有的汇率策略，向浮动的汇率制度迈进一大步，从此时开始我国进入以市场供求为基础、参考一篮子货币而进行调整的并有管理的浮动汇率制度的时期。汇率制度的改革也给我们了机会去验证汇率市场和股票市场是否存在一定的关系。 　　而在中国的股市方面，在2005年中国A股市场迎来了爆发，从这一年开始到2007年中国A股市场迎来了一波校大的牛市行情，使上证指数达到了前所未有的高度。而多位研究者指出这次A股市场能迎来这样一个巨大的上涨的行情，其中一个很重要的原因就是我国在2005年开始推行的A股上市公司的股权分置改革。虽然说并没有任何的证据说明人民币汇率的变动是主导这波牛市行情的原因，但是我们不得不承认的是人民币在汇率市场的大幅升值对这次“牛市”有着不可磨灭的作用，而且作用是极大的。 　　股票价格和汇率是反映一国国民经济的重要金融指标，两者之间极有可能存在一定程度上的互动，互相影响彼此价格的上涨与下跌。所以，无论是进行进出口贸易的或者相关的企业，还是中国国内或者国际的个人、机构的股市以及汇率市场的投资者都有必要去了解汇率市场价格的波动和股票市场价格波动两者之间可能存在关联关系，并根据人民币汇率的上下波动行情，以及再根据实际的经济形势来调整自身的生产与经营或投资的策略。 　　二、文献综述 　　（一）国外研究现状 　　到目前为止，大多西方发达国家在该领域公认的较为成熟的理论研究只有Dornbusch和Fisher（1980）提出的汇率波动的流量导向模型以及由Branson（1983）和Frankel（1983）提出的股票导向模型。汇率波动的流量导向模型的研究结果显示，从企业层面来说一国的汇率变动在一定程度上会对该国出口企业的国际竞争力产生影响;从宏观角度或者从国家经济层面来说，该国的国际收支情况以及该国的国内实际产出、国民实际产出以及储蓄情况等也会因为汇率市场价格的变动而受到不同程度的影响，从而该国的股票市场中的流动性以及上市企业的股票价格也随之受到一定程度的影响，最终的结果就是该国的整个市场甚至是周边国家的金融市场也受到一定程度的影响，简而言之即该理论模型认为汇率和股价两者之间存在着汇率对股价的单向因果关系，且两者是呈负向关系。股票导向模型则认为资本和金融账户的情况在很大程度上决定了汇率的高低变化，汇率是由本币在市场上的供求状况决定的。一国股票市场上涨行情会吸引国外的资本流入，而境外投资者想要在该国国内进行股票投资就必须将所持有的外币在国际外汇市场上卖出并买入该国货币，这样就使得该国货币在外汇市场上的需求增加，推动币值上升;从另一方面来说，国内投资者的财富随着股票价格的上升而上升，这样进一步增加了对该国货币的需求，从而使国内利率攀升，吸引国际游资进入该国，再进一步推动该国货币价值上升。反之，一国国内股票市场价格的低迷将导致国内资本的外流，更谈不上吸引国际游资的进入，从而在外汇市场上该国货币的供给增