利用基金与股指期货参与期现套利.pdf

基金研究 基金研究 研究报告 基金快报 2010 年 4 月 23 日 股指期货刚刚上市就吸 基金首席分析师：娄静 SAC 执业证书编号： S0850200010384 利用基金与股指期货参与期现套利 loujing@ 021 股指期货刚刚上市就吸引了投资者的眼球，短短几天产生了巨大的交易量，甚至超越了现货市场，其中投机者占据了 股指期货交易的主体。但我们也同时注意到，上市初期股指期货与现货的基差也比较大，近月合约与现货的基差甚至高达 100 点左右，这给套利者带来了良好的投资机会，我们看到与沪深 300 接近的现货资产如 180ETF、100ETF 和沪深 300LOF 等交易量明显放大，这与套利者的活跃密切相关。那么究竟如何利用股指期货和基金来进行套利呢？下面我们做个简单的 介绍。 1、目前适合进行正基差套利 理论上来看，股指期货与现货的套利有两种方式。当股指期货价格高于现货价格产生一定正向基差时，可以通过在股 指期货上买入空头合约，现货上买入与股指期货接近的资产，这样无论未来市场的涨跌，通过期货与现货的对冲，就能获 得稳定的基差收益。反之，如果现货价格高于期货价格产生负向基差时，可以通过股指期货上买入多头合约，现货上融券 卖空与股指期货接近的资产，这样无论未来市场的涨跌，也能获得稳定的基差收益。当然，由于我们目前在现货融券卖空 上有较多的限制，不仅能融券的股票品种有限，而且基金不能进行融券。因此，我们目前进行正向基差的套利比较容易。 2、影响期现套利收益的主要因素 利用股指期货与现货进行套利，其收益与风险主要取决于三个方面，一是基差的大小，基差越大，收益越大，这一点 非常容易理解；二是股指期货与现货资产的相似度，两者越接近，越能进行完全对冲，套利的风险越小。三是流动性，无 论是期货市场还是现货市场，流动性是非常重要的，套利者资金量往往比较大，流动性太差会产生较大的冲击成本，从而 带来一定的风险。目前我国只有沪深 300 股指期货，因此套利时现货资产有几种选择，一是直接买入 300 只股票，但这 种方式非常麻烦，300 只股票操作起来非常困难。二是直接买入与沪深 300 资产接近的基金。由于基差是时刻变化的，因 此能够上市交易的 ETF、LOF 指数基金是套利时的良好选择，这样方便实时锁定股指期货与现货的基差。ETF 由于采用 股票进行申购赎回，对指数的跟踪误差是最小的，而且管理费率低廉，流动性相对 LOF 基金高一些，因此 ETF 是进行期 现套利的最佳现货资产。但遗憾的是，我国目前还没有跨市场的沪深 300ETF ，很多投资者就利用沪深 300LOF 基金以及 跟沪深 300 指数接近的 180ETF 进行套利。 3、套利收益的计算方法 那么如何计算套利收益率呢？举个简单的例子来说，假定某股指期货近月合约价格为 3300 点，沪深 300 现货为 3200 点，基差为 100 点。 购买 1 手股指期货空头合约需要投入的资金=3300*300*15%=148500 元 买入现货资产需要投入的资金=3200*300=960000 元 当股指期货合约到期时，假定股指期货价格和现货资产价格都为3400 点，则 期货亏损=-100*300=-30000