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可转换债券融资 山东建筑大学商学院 可转换债券概念和性质 概念： 可转换债券是可转换证券的一种 广义：可转换债券指这样一种证券，其持有人有权在到期日前将其转换成另一种性质的证券。 狭义：可转换债券是一种公司债券，它赋予持有人在发行债券的一定时间内，自由选择是否根据约定的条件将持有的债券转换为发行公司或其他公司股票的权利。 可转换债券的性质 债权的性质 在投资者转换为股票前，在资产负债表中属于“或有负债” 股票期权的性质 包含了股票买入期权的特征 1. 标的股票 可转换债券的标的物，为发行公司自己的普通股股票或者是其他公司的股票。 2. 转换价格 转换价格是指可转换债券转换为每股股票时发 行公司所支付的价格。它并不是保持不变，公司为促使投资者尽早进 行转换，可以规定转换价格递增。 可转换债券的构成要素 2. 转换价格 相关概念：转换比率和转换溢价率 转换比率指一个单位债券转换成股票的数量。 可转换债券的构成要素 转换溢价是指转换价格超过可转换债券的转换价值的部分。转换溢价率是指转换溢价与转换价值的比率。 可转换债券的构成要素 3. 转换期 指可转换债券的持有人行使转换权的有效期限;我国规定，可转换债券自发行日起六个月方可转换为公司股票。 4. 赎回条款 指在一定条件下公司按事先约定的价格买回未转换为股票的可转换债券。其包括： 不可赎回期 赎回期 赎回条件：这是赎回条款中最重要的因素，可以分为无条件赎回（硬赎回）和有条件赎回（软赎回）。 赎回价格 可转换债券的构成要素 5. 回售条款 回售条款是投资者享受的卖权，为了保护投资者的利益。回售条款一般包括以下几个要素： 回售条件 回售时间 回售价格 6. 强制性转股 7. 还款保障及违约责任 可转换债券的构成要素 例: 2000年2月25日，某上市公司发行可转换公司债券，其基本要素如下： 面值 ：100元 发行规模：13.5亿元 期限：5年（2000年2月25日～2005年2月24日） 票面利率：0.8％ 利息支付方式：每年支付一次 还本方式：到期一次还本付息 转股价格：10元（以发行可转换公司债券前1个月股票的平均价格为基础，上浮2.77％），初始转股比率为10 可转换债券的构成要素 转股价格除权调整： 送股或转增股本： 增发新股或配股： 两项同时进行： 可转换债券的构成要素 转换期：2000年8月25日～2005年2月24日 赎回保护日期：2000年8月25日 赎回条件：股票在赎回保护日期后的任何连续40个交易日中，有至少30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格的130％ 赎回价格：面值加上在赎回当日的应计利息 回售日：2004年8月25日 回售价格：面值的107.18％ 可转换债券的价值分析 传统分析法（最小价值理论） 转换价值或平价：指直接转换成股票的价值 其计算公式为：转换价值＝股票时价×转换比率 例：上题提及的可转换债券（面值为100元）发行时规定的转股价格为10元，因此转换比率为 100÷10＝10。当股票价格为11元时，其转换价值为11×10＝110元，当股票价格为9元时，其转换价值为9×10＝90元， 一般来说可转换债券的价格不可能低于其转换价值，否则会出现无风险套利的机会。 可转换债券的价值分析 直接价值或投资价值 指将债券各期现金流量的贴现值之和。当股价跌到一定幅度时，转股价格将会保持在一定水平上，这个水平由其直接价值决定，又称债券底价。 例：上题中可转换债券，其标的股票价格从2001年4月份的11元左右一直下跌，到10月份下跌到8元，下跌幅度为27％，而可转换债券的价格只从107元下跌到最低98元，下跌幅度只有8％。这个98元在某种程度上就是所说的债券底价。 可转换债券的价值分析 最小价值理论 将可转换债券的直接价值与转换价值中最高的一个作为可转换债券价值的底限，否则存在套利机会。 例：上题的可转换债券中，当股票价格为8元时，其转换价值为8×10＝80元，但其直接价值为98元，所以以98元做为可转换债券价格的底限。当股票价格为12元时，其转换价值为12×10＝120元，所以可转换债券价格的底限为120元。 可转换债券的价值分析 2. 可转换债券的理论定价分析 可转换债券的理论价值构成 可转换债券可以被视为普通公司债券与股票买权（Call Option）的组合体。可转换债券的价值用公式表示为： CB = B + K×c 式中： CB — 可转换债券的理论价值 B — 普通债券的价值 K — 转股比率 c — 单位欧式期权价值 可转换债券的价值分析 可转换债券的债券