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企业并购融资问题的探讨 　　【摘要】 并购是个复杂的经济活动，并购融资问题也正是这个复杂活动的关键环节，融资问题直接关系到并购的成败。本文通过研究企业并购融资理论及我国新型并购融资方式，并通过“类杠杆融资”概念的提出，试图寻找一条适合我国现阶段金融市场发展现状的新型并购融资之路。 　　【关键词】 并购 并购融资 杠杆收购 类杠杆融资 　　并购作为资本经营的核心内容，已被国内外企业广泛采用，而且从某种程度上来说，正是连续不断的并购推动了世界500强企业迅速由小到大、由弱到强。上世纪90年代“宝岩风波”拉开了我国上市公司并购的序幕，此后我国的企业并购沉默了一段时间，直至1997年，我国上市公司并购才重新活跃，2004―2005年更是接连发生了两起重大并购事件：联想收购IBM-PC和盛大收购新浪，并购市场交易量增幅迅猛。可即使是国内最大的并购案，不论是数量还是质量上都难以与国际知名的并购案相提并论。究其原因，并购中的资金来源问题是制约大规模战略性并购的主要瓶颈之一。与国外相比，目前我国上市公司并购的融资渠道尚不通畅，融资工具的品种相对单一。面对国际资本对我国并购市场的紧迫压力，重新整理并规范并购融资理论，为我国并购企业探索一条适合现阶段资本市场发展现状的新型融资途径就变得尤为重要。 　　一、并购融资概述 　　1、企业并购概述 　　（1）并购通常指一个企业吞并其他企业或多个企业的合并行为及一个企业通过资产收购或股权收购的方式完成对目标企业的控股或完全控制。本文对并购的界定范围为企业间的合并、兼并和收购，并购是企业外部扩张的主要表现。 　　（2）并购的种类：依据企业所处行业的不同，并购可以分为横向并购、纵向并购和混合并购三类；依据信息披露程度不同，企业并购可以分为公开收购和非公开收购。 　　（3）并购的功能：首先，并购能使经济资源由低效企业流向高效企业；其次，并购能使企业在短时间内获得规模效应和垄断效应，为企业创造大量利润；最后，并购能实现企业的多元化经营，当大企业扩张遭遇瓶颈时，可通过并购向其他领域扩张，在促进企业发展的同时，也能有效增强企业抵御风险的能力。 　　2、并购融资概述 　　并购融资是指并购方企业为了并购目标企业而进行的融通资金活动。并购融资是并购活动中最重要的一个环节，是并购业务的核心内容。并购融资的特点是融资额大，对并购前后参与并购活动各方的资本结构有很大影响，因此，企业需要认真严谨地预测并购资金需要量，选择最佳的融资和支付方式。 　　并购融资的来源有权益融资、债务融资和混合融资。所谓权益融资的提供者是企业的股东，企业可以通过发行新股，利用资本公积及未分配利润来筹集所需资金，这类融资方法在非杠杆融资中运用较多，优点是无偿债压力，缺点是容易导致股权分散和每股收益的降低；债务融资是企业向第三方（通常是各类金融机构、各类法人及自然人）借贷以满足并购所需资金，利用债务融资可以产生节税效应，利用财务杠杆，股权不会受影响，但缺点也是显而易见的：借贷数量有限，高财务风险，同时公司治理容易受到债权人影响；混合融资即发行既有权益特点又有负债特点的证券，例如可转换债券、可转换优先股、认股权证等等。 　　3、并购融资与经营融资的对比 　　企业经营性融资与并购融资不同，将二者有效区分可以对并购融资形成更为清晰的认识。并购融资是企业以并购成功为目的进行的少数大额融资，而企业经营融资是为了满足日常生产运转的融资项目。 　　二、债务性并购融资方式的极致――杠杆融资 　　1、杠杆融资概述 　　杠杆融资源于杠杆收购，即杠杆融资就是杠杆收购的融资方式。杠杆融资是指在企业并购中，主并企业以自有资产、目标企业的资产和未来收益做抵押，从银行和其他金融机构筹集资金用于并购行为的一种财务管理活动。在杠杆融资中，借入资金在并购资金总额中的占比通常高达70%～80%，其余部分为自有资金。在并购完成后，负责并购的“空壳公司”会与目标公司合并，重组后的公司一般资产负债率能高达80%甚至更多，在经过几年的良好经营后，投资者通过目标公司的分红或上市甚至直接转卖来完成退出。 　　2、杠杆融资的特征 　　杠杆融资的优点很多，例如用有限的自有资金撬动了多倍财务杠杆，进而推动并购的进行，在并购中实现了“蛇吞象”，造成了大企业的紧迫感和生产率的提高；而投资者在享受高杠杆收益的同时，将其他潜在的股权投资者排除在收益分享之外，是债权投资的“天堂”；但同时杠杆融资也具有很大的风险，一旦并购失败，很有可能造成巨大损失。综合来看，这是一种高收益、高风险、高负债的融资方式。 　　3、杠杆融资的筹资结构 　　杠杆收购的本质在于通过借贷资金完成对目标公司的控制，再利用目标公司充沛的现金流来还债，而杠杆融资就是负责借贷资金的筹集。在上世纪80年代的杠杆收购中，其筹