汇改后人民币汇率波动及其影响因素的实证分析.pdf

摘 要 汇率是一国货币在国际上的价格，在市场经济条件下价格由市场供求基础 决定，并由市场供求变化来调节。中国人民银行发布公告自 2005 年 7 月 21 日 起，人民币汇率不再紧盯单一美元，而是实行以市场供求为基础、参考一篮子 货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 2005 年汇改后，人民币的汇率形成机制和波动机制形成了与以往不同的特 征，汇率风险开始加大，外向型企业经营业绩受汇率波动影响的问题日益凸显， 如何管理和规避汇率风险也成为一个外向型企业经营需要慎重考虑的问题。近 几年来，伴随着人民币的大幅升值，国民经济结构出现较大的变化，东部沿海 地区外向型产业经营效益出现大幅回落，企业经营的外汇风险也逐步加大。因 此，很有必要对汇改后人民币汇率的风险或者波动性进行研究，并考察风险背 后影响人民币汇率波动的因素。根据投资学的经典理论，波动性或者不确定性 是对风险的最佳描述，而本文对汇改后人民币汇率波动性和风险水平进行研究 和分析，也具有创新性和重要的现实指导意义。 本文的研究主要分为 6 章。第 1 章是研究背景，主要是对本文研究的现状 和背景进行简要的分析；第 2 章是人民币汇率机制发展概况与汇率决定理论； 第 3 章是对本文的数据处理与相关理论模型进行说明；第 4 章是对人民币汇率 的波动性分析，是本文较为重要的部分，包括外汇收益率分析与人民币汇率波 动率分析两个部分；第 5 章是人民币汇率波动率的影响因素分析，也是本文最 重要的部分；第 6 章是结论与建议。 本文主要是通过对人民币汇率波动率的特性进行详尽的分析，并对不同货 币对之间的波动率的差异进行分析，然后对影响汇率波动率或者汇率风险的因 素进行分析。对数据进行统计或者计量分析不是最终的目的，重要的是如何从 数据的结果中提取有价值的结论和建议。本文的主要结论和建议包括以下内容： （1）经济主体应根据不同货币的波动特性选择不同的货币头寸或组合。通 过建立 ARCH 模型得出三个货币对的波动率发现，三个货币对 USDCNY 、 EURCNY 、JPYCNY 的波动率水平有很大差别，美元波动率均值较小，日元波 动率均值最高，欧元波动率均值介于中间水平，并且三个货币对的波动率中欧 元、日元与美元的其他统计特性也有很大差别。经济主体在进行国际投资或国 际结算时应该根据不同的货币的汇率风险水平来选择货币，从而匹配自己的汇 率风险偏好，不可盲目选择投资和结算货币。 （2 ）经济主体应动态地调整货币组合来降低汇率风险。三个货币对的波动 性随着时间的变化会有不同的变化。对于某些企业或者投资者来说，在对冲汇 率风险时采用的货币可能不同，并且可能涉及到多货币对冲，但是随着时间的 变化这些货币的风险水平会有很大的差异。因此，经济主体在涉及多货币汇率 风险管理时，不应该一成不变的保持货币组合，而应该根据风险变化的趋势动 态的进行调整.为了降低风险，我们应该在一个货币对的波动性急剧上升时降低 其头寸或者采用其他货币进行投资或者结算。 （3 ）经济主体应密切关注影响汇率波动的显著性因素。世界各国的货币汇 率经常受到国际贸易、政府财政金融政策、资本流动、投机活动等多种因素的 影响。对汇率波动率的影响因素有很多，本文根据相关的汇率决定理论选择的 影响因素就达 13 个之多。但这些因素对汇率波动率的影响程度不同，应密切关 注影响汇率波动的显著性因素。本文研究发现，这 13 个影响因素中，中国与美 国的GDP 增长率、中国的利率水平、中国的通货膨胀率、中国的外汇储备水平 变化率这 5 个因素对汇率波动有显著性的影响。 （4 ）经济主体应高度关注影响中国利率水平对汇率波动率的影响。这5 个 显著的影响因素对汇率波动率的影响也有大小高低之分。其中，中国利率水平 对汇率波动率的影响最大，影响时间也最长。因此，企业或者其他经济主体应 高度关注影响中国利率水平对汇率波动率的影响。当中国金融市场基准利率发 生大的变化、重大可能影响利率走势的消息和人民银行利率政策发生变化时， 应该密切注意汇率市场的变化，适当降低外币头寸来降低风险水平，减少汇率 波动给经营和投资带来的不利影响。 （5 ）经济主体应区分长短期汇率风险，采用灵活的汇率风险管理策略。显 著性的影响因素对汇率波动率的影响程度不同，影响的时滞也不同。这就要求 经济主体应该充分认识到这个问题，以变化和发展的眼光来进行汇率风险管理。 关键字：人民币汇率；汇率收益率