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中外创业投资发展概况 第一节 美国创业投资发展概况 一、美国创业资本市场的历史概况 （一）创业资本市场的萌芽 美国创业投资的历史可以追溯到20世纪20-30年代。当时一些富有的家庭和个人投资者为一些企业提供创业资金，其中一些企业，比如东部航空公司、施乐以及其他知名的大企业得以发展壮大。这类融资活动完全是由个人自行决策，没有专门的中介机构进行组织，缺乏职能上的分工，投资过程与融资过程相互交织在一起。当时这种投资活动并不广泛，契约安排具有偶然和分散的特征。自美国成立机构投资基金，这种信托基金形式的创业投资机构从传统公司契约那里获得制度创新，最终将投资过程和融资过程分开。 （二）现代创业资本市场的产生 1946年美国研究发展公司（ADR）成立。成立之时机构投资者对创业投资并不热衷，ADR被设计为封闭型投资公司，投资者主要是个人。虽然在创建的前13年里只有极少的融资，但是作为行业开拓者，它进行了卓有成效的创新，并且影响着当代创业投资的制度形式。 ADR在创业资本市场上首创了合伙型组织形式，作为一种创新的融资契约，为解决创新投资的风险分担问题开辟了新的途径，成为今天最流行的组织形式。创业资本市场的投融资职能分开后，信息不对称问题引起的高交易成本成为创业资本市场发展的阻碍，合伙型投资公司的契约设计有效克服了投资中介的信息不对称问题，降低了委托人和代理人之间的代理成本，为创业资本市场的迅速发展创造了条件。 （三）创业资本市场的发展 为克服发展高科技创新型企业中资金的不足，美国国会于1958年通过了《小企业投资法案》（Small Business Investment Act），规定由小企业管理局（SBA）审核许可的小企业投资公司(SBIC)可以从联邦政府获得优惠的信贷支持。这一法案极大的刺激了美国创业投资基金的发展。20世纪80年代，由于政府放松了对养老基金投资领域的约束，机构投资人逐渐取代个人和家庭成为创业资本的主要来源。创业资本的扩张过程也是资金交易的扩张过程，交易频度迅速增加，交易关系日益扩大。扩大的交易关系是契约标准化的条件。机构投资人的广泛参与，资金交易规模变大，同时作为外部投资人的基金管理人员和创业投资机构管理人员大部分是金融专家，使得融资契约逐步走向了专业化和标准化，表现在条款更加细致，风险分担趋向合理，资金的融通和组织更富有效率。20世纪90年代初受股市的影响，创业资本的发展有所停滞，90年代后期高科技股持续走强，创业资本获得了高速发展。近十多年来，美国创业投资基金规模不断扩大，1991年美国超过10亿美元的创业投资基金数量为0，但到1999年，有7.9%的基金股规模超过10亿美元，绝大部分基金规模在2.5亿元以上。而根据美国创业投资协会的调查（NVCA），1997年美国最大规模的132家基金管理资金占全部创业资金的85%，美国创业投资业的市场集中度较高，如下图所示。 表1 美国创业投资基金规模分布（单位：%） 资料来源：王亚民等，《美欧风险投资业比较研究及启示——基于现代产业组织理论SCP模型分析》 《证券市场导报》 2002.11 二、美国创业投资运行机制 （一）创业投资参与主体概况 创业资本的参与主体主要涉及投资者、创业资本家、创业企业家、政府促进体系、行业管理体系。 1．投资者 供给资本以谋求高额回报的外界投资者，可以是个人、富有家庭，也可以是机构投资者，他们是投资资金的主要提供者。投资者通过中介机构向创业企业进行投资、承担相应的投资风险，同时取得收益。 2．创业资本家 沟通创业企业与投资者的“桥梁”，他们向社会募集资金，同时经过筛选，采用不同的策略将其投向创业企业，并积极介入创业企业的经营管理，待时机成熟时从创业企业撤回增值后的资金投资于其他项目，以实现资金的滚动增值。 3．创业企业家 创业资本的接受者，他们提供高新技术成果，在创业投资机构参与下实施成果转化和产业化发展，并最终通过市场机制的运作，使企业获得技术创新与成果产业化的经济回报。 4．政府促进体系 政府建立的特定机构，利用发达的金融市场及其机制，成功地促进创业投资业的发展。如SBA已促进400多个小型创业投资基金的创立并进行创业投资，其管理的基本模式是直接对总统负责，定期向总统报告创业投资业的发展情况以及出台促进创业投资业发展的有关政策与创业投资基金业绩评价体系。 5．行业管理体系 以美国小企业投资公司协会（NASBIC）和全国创业投资协会（NVCA）为代表的行业协会。NASBIC是直接与SBA联系的行业协会，每年召开一次年会，为大家提供交流经验和寻求发展的机会，制订有关的行业规则。NVCA是全美国创业投资机构的行业组织，直接对国会负责，向国会提交创业投资业发展的研究报告和法律政策方面的建议；同时定期举办创业投资人才的培训、召开行业的学术理论和实务操