中国流动性过剩成因分析及政策建议.doc

中国流动性过剩成因分析及政策建议 【专题名称】国民经济管理【专 题 号】F10【复印期号】2008年05期【原文出处】《中国经济问题》(厦门)2008年01期第29～36页【作者简介】任碧云，天津财经大学金融与保险研究中心主任，教授，博士生导师。(天津 300222) 本文在以往关于流动性过剩成因的研究成果基础上，选取了相关变量从实证角度进一步剖析了流动性过剩的成因。在检验了各相关变量之间的长期协整关系，建立了一个误差修正模型，并作了量化分析。通过模型检验，认为流动性过剩的原因主要是中央银行及其货币政策缺乏独立性、外汇占款快速增长和商业银行放贷能力增强；相应地，提出了四点政策建议。 【关 键 词】流动性过剩/货币政策/误差修正模型 ????从2005年开始凸显的流动性过剩问题，至今不仅没有解决，反而有愈演愈烈之势。流动性过剩问题的严重存在，将会引发消费与投资关系的失调等，从而引致泡沫的破裂，而泡沫的破裂必然会严重地伤害到实体经济，给国民经济造成重大打击。所以，流动性过剩问题已经成为眼下中国经济最大的不稳定因素，必须加以解决。为此必须对流动性过剩问题的成因作出正确的分析和判断，在理论上科学界定其内涵及其过剩与否的评判标准。????一、关于流动性过剩研究的文献综述????面对流动性过剩问题的日益严重及其在世界范围内的普遍存在，国内外诸多学者对其进行了研究和探讨。概括这些研究成果，主要是围绕流动性过剩的定义、表现、成因、后果及治理这五个方面展开的。这里主要概括流动性成因的相关研究成果。????关于流动性过剩的成因，国内学术界主要有：卜永祥（2006）认为外汇占款增加、存贷利差较大是主要原因；陆磊（2006）将流动性过剩的原因按期限归纳为三个，即短期内是由于银行上市、有了大量放贷的资格和条件，中期内是因为人民币升值预期、引发大量外资进入国内，长期内是因为储蓄率偏高、造成银行体系内部流动性不可避免地出现过剩的局面；李扬、殷剑峰和刘煜辉（2006）认为政府储蓄率提高造成国民储蓄率不断上升，是当前流动性过剩的根本原因；朱睿（2006）认为贷款增长缓慢，使得金融机构存贷差不断拉大是流动性过剩的主要原因；孙建潮（2006）则运用最小二乘法，测算了外汇占款、直接融资工具的发展、现金需求比率和证券市场指数与作为流动性过剩指标的金融机构存贷差之间的关系。他们在对流动性过剩的成因进行分析时，尚没有引入较为完整的实证模型加以论证。由此而得出的治理对策也就缺乏事实支撑，依然没有确定答案。????基于此，我们做出这样两个选择，其一，本文选取2001年1月至2007年3月的月度数据作为样本，每个变量的样本点个数为75。这是因为，2001年是中国经济运行周期的一个波谷，并且在公布结果中相当一部分指标也只能找到2001年以后的数据。其二，我们确定流动性及其是否过剩的衡量指标均为广义货币M[,2]，并以其替代M[,2]／GDP这一指标来对中国流动性过剩问题进行研究。这是因为，首先，M[,2]不仅是中国人民银行货币控制的重点层次，而且是世界绝大多数国家货币管理当局的重点控制层次；其次，虽然从宏观角度来看，M[,2]／GDP是衡量流动性是否过剩的指标，但由于M[,2]是存量概念，GDP是增量概念且中国GDP的统计还不能支持月度数据，因而人们在计算M[,2]／GDP时通常都是以年为时间单位进行的，不能满足本文月度数据的样本要求；第三，根据黄昌利和任若恩（2004）对1978—2002年世界主要经济体M[,2]／GDP的比较研究，无论与发达国家还是与发展中国家相比，中国的M[,2]／GDP都属偏高；2003年以来，除了2004年稍有下降外，其余年份的M[,2]／GDP也都处于上升的过程中，2006年更是达到了165.03％的最高值。可见，M[,2]／GDP偏高已是不争的事实。????二、模型构建与分析????当前中国经济运行中严重存在着的流动性过剩有关的变量则主要包括：超额存款准备金、居民消费价格指数、反映资产价格变动趋势的证券交易综合价格指数及其波动率、金融机构存货差、外汇占款余额和金融机构人民币货款余额等。本文将利用协整检验，来考察和衡量这些变量与广义货币供给量之间是否存在长期均衡关系。然后，建立一个误差修正模型，用于考察变量之间的短期均衡关系，并以此作为政策建议和相关结论的依据。????但是，在这些工作之前，我们需要首先对数据进行单位根检验，以考察数据的平稳性。????1.数据单位根检验。????经济时间序列通常是非平稳的，如果对其采用最小二乘法模型估计，就会产生“虚假回归”（Granger-Newbold,1974）问题，所以要对所选变量进行平稳性检验。平稳性检验的方法有很多种，这里选取ADF检验：????????另外，为避免模型可