张亦春金融市场学07风险机制.pptx

第十二章 投资组合理论第一节金融风险的定义和分类金融风险的定义金融市场的风险是指金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性和幅度。 风险不等于亏损 。通常风险大收益也大，故有收益与风险相当之说。 本章答案前进返回金融风险的种类按风险来源分类 1. 汇率风险。包括交易风险和折算风险。 2. 利率风险。 3. 流动性风险。 4. 信用风险。 5. 市场风险。 6. 营运风险 。按会计标准分类会计风险，指从一个经济实体的财务报表中反映出来的风险。经济风险，是对一个经济实体的整体运作带来的风险 。按能否分散分类系统性风险 由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的，这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等等。 非系统性风险 与特定公司或行业相关的风险，它与经济、政治和其他影响所有金融变量的因素无关。 第二节投资收益与风险的衡量单个证券收益的衡量证券投资单期的收益率可定义为： （12.1）马科维茨创造之处在于用期望收益率来表示（12.1）式，更大的创造是用期望值的方差来度量风险。未来的收益是未知的，故只能用预测值。预测总会有偏差，也就是呈一定的概率分布-我们认为通常是呈正态的概率分布。因此，风险证券的收益率通常用统计学中的期望值来表示： 单个证券风险的衡量单个证券的风险，通常用统计学中的方差或标准差σ表示： 标准差的含义：当证券收益率服从正态分布时，2/3的收益率在 的范围内，95%的收益率 的范围内。双证券组合收益的衡量假设某投资者将其资金分别投资于风险证券A和B，其投资比重分别为XA和XB,XA+XB=1，则双证券组合的预期收益率 P等于单个证券预期收益 A和 B以投资比重为权数的加权平均数,用公式表示: P=XA A + XBB 双证券组合风险的衡量双证券组合的风险用其收益率的方差σP2表示为: σP2=XA2σA2+ XB 2σB2+2XAXBσAB 双证券组合风险的衡量σAB称为协方差，表示两证券收益变动之间的互动关系。除了协方差外,还可以用相关系数ρAB表示，两者的关系为：ρAB=σAB/σAσB -1≤ρAB≤+1 双证券组合风险的衡量 σP2=XA2σA2+XB2σB2+2XAXBρABσAσB 当ρAB取值为-1时，表示证券A、B收益变动完全负相关;当取值为+1时，表示证券A、B完全正相关;当取值为0时，表示完全不相关。当0ρAB1时，表示正相关;当-1ρAB0时，表示负相关。 双证券组合收益、风险与相关系数的关系 三证券组合的收益和风险的衡量三证券组合的预期收益率P为： P=X11+X22+X33 三风险证券组合的风险为： σP2=X12σ12+X22σ22+X32σ32+2X1X2σ12+2X1 X3σ13+2X2X3σ23 N个证券组合收益的衡量证券组合的预期收益率就是组成该组合的各种证券的预期收益率的加权平均数，权数是投资于各种证券的资金占总投资额的比例，用公式表示： N个证券组合风险的衡量N个证券组合的风险为：随着组合中证券数目的增加，在决定组合方差时，协方差的作用越来越大，而方差的作用越来越小。 N个证券组合收益和风险的衡量P296的例12-4说明：不论证券组合中包括多少种证券，只要证券组合中每对证券间的相关系数小于1，证券组合的标准差就会小于单个证券标准差的加权平均数，这意味着只要证券的变动不完全一致，多个有高风险的证券就能组成一个只有中低风险的证券组合。 第三节 证券组合与分散风险通过组合构造或增加组合数量可消除的风险称为非系统风险；无法通过组合构造或增加组合数量来消除的风险称为系统风险。由于“市场组合”包含了全部的证券，因此可以认为“市场组合”的非系统风险为0。系统性风险的衡量可以用某种证券的收益率和市场组合收益率之间的β系数（推导与说明详见第十三章的（13.7）式）作为衡量这种证券系统性风险的指标。 βi=σim /σm2 由于系统性风险无法通过多样化投资来抵消,因此一个证券组合的β系数βp等于该组合中各种证券的βi系数的加权平均数,权重为各种证券的市值占整个组合总价值的比重Xi :β系数=1，说明其系统风险跟市场组合的系统风险完全一样；β系数＞1，说明其系统风险大于市场组合的系统风险；β系数＜1，说明其系统风险小于市场组合的系统风险； β系数=0，说明其没有系统风险。在1989年1月至1993年12月间，IBM股票的月平均收益率为-0.61%，标准差为7.65%。而同期标准普尔500（SP500）的月平均收益率和标准差分别为1.2%和3.74%，即虽然IBM收益率的标准差大大高于标准普尔500指数的标准差，但是其月平均收益率却低于标准普尔500指数的月平均收益率。为什么会出现风险高的股票其收益率反而会低的现象呢？ 原因在