美国债券定向发行制度研究及启示.pdf

国债券定向发行制度研究及启示 —兼论我国中小企业债券融资制度建设 金永军 崔荣军 （上海证券交易所，上海 200120） 要：最近，我国债券相关主管机关正积极研究债券定向发行制度。该制度的立法本源是 通过构建适合具有自我保护能力的投资者的发行豁免或简化制度，提高融资效率，形成多层 次的融资渠道。美国从发行、转售和清算结算和登记托管等环节对定向发行制度进行了全面 系统的规范。而我国的债券定向发行制度规定过于简单，条块分割明 ，实践效果差。本文 建议借鉴美国相关制度，完善我国债券的定向发行制度。 关键词：债券；定向发行制度；中小企业 Abstract: Recently, our government is studying on the system of specif ic placement. The legislative origin of this system is improving f inancing eff iciency and forming multi-level f inancing channels by means of establishing the issuing exemption or simplif ication system suitable to qualif ied investors that have self-protection ability. The United States system of specif ic placement has been stipulated compressively f rom issuing, resale, clearing and settlement to registration and custody. However, Our system of specif ic placement was very simple with its poor practical effect. So, this paper suggests our country should perfect our system of specif ic placement by using the United States experience for reference. Keywords: bond, system for specif ied placement, small-medium business 作者简介：金永军，博士，任职于上海证券交易所，研究方向：货币政策、证券市场微观结构。崔荣军， 硕士，任职于上海证券交易所，研究方向：企业管理、证券制度。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 言 近段时间，证监会和人民银行等债券主管机构正系统性地探索研究我国债券定向发行 制度，拓宽非金融企业发债渠道,提高直接融资比重。在人民银行的支持下，银行间债券市 场于2011 年4 月份颁布了《非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则》，推出了中国 1 版本的非金融企业债务融资定向发行制度，引起了社会广泛关注。10月份证监会发布了2011 年第29 号公告，准许创业板上市公司执行《公司债券发行试点办法》的有关规定，进行非 公开发行公司债券，拉开了证监系统系统推出非金融企业债券定向发行制度的序幕。 定向发行制度不同于公开发行制度，是指发行人按照既定法律规范，针对特定对象或 /和采取特定方式的发行制度，比如仅允许发行人向合格投资者发行债券，或禁止发行人采 取广告等公开劝诱方式发行债券等。该制度是基于平衡筹资效率和投资者利益保护，及平衡 2 公平和效率价值的理念发展起来。在实行注册制国家中，其核心就是注册豁免，并由此大 幅简化企业发行手续和降低发行成本。这导致很多企业，尤其是中小企业对定向发行制度 睐有加。 3 美国是债券定向发行制度的发源地，