2019年国内宏观中期展望_风雨兼程_砥砺前行.pdf

研报客 [Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Invest] 证券研究报告 发布时间： 证券研究报告 / 宏观专题 风雨兼程，砥砺前行——2019 年国内宏观 中期展望 报告摘要： 预计猪价下半年持续上升，为 CPI 上涨主动力。但减税影响在未来 数月将逐渐显现，部分对冲猪价上涨等因素。中性情景下 CPI 高点 在年中年末，分别 2.7% 、2.9% ，破 3%概率不大。但须警惕猪价提 模 升风险。 预计下半年地产销售依然乏力：( 1)棚改货币化安臵边际作用减少； (2)稳杠杆基调下住户贷款增长将放缓，资金端承压；(3)后续地产调 控政策大概率趋向收紧。预计下半年房地产投资将继续回落：(1)销 售对投资的向下牵引效应将逐渐显现；(2)二季度后新开工、施工面 [Table_Report] 积的高基数效应会愈加明显；(3)房企到位资金上面临调控收紧压力。 相关报告 下半年消费有望企稳复苏。消费后续演变关键在三点，居民可支配 收入、M1 、油价。可支配收入持续受益于降低增值税、社保减负及 《全球经济走弱，货币宽松，美元指数下行》 减个税，预计能拉动社零增速 1 个百分点。我们认为减税降费利好 有望先在非耐用品及汽车类消费上体现。但贸易摩擦为后续不确定 性核心来源，若3000 亿关税加征，则政策促消费力度有望继续加码。 《2019 年国内宏观经济研判及自筹配臵建 议》(2018112 8) 制造业景气度走弱背景下，后续出口难有明显改善。此外，贸易摩 擦已挫伤企业投资热情，表现为机械设备出口明显滑落。若后续贸 《2019 年基建将迎来黎明，政府债务仍可控 易谈判迎来转机，则亦有望在机械设备出口上率先体现。 ——基建投资与政府债务专题报告之一》 我们认为 5 月基建投资边际回落是暂时现象，预计下半年基建投资 将继续回暖。若3000 亿关税加征，则基建投资有望继续加码，如适 当降低最低资本金比例、实践中放宽《通知》对项目的限制条件等。 [Table_Author] 证券分析师： 沈新凤 预计制造业投资将企稳复苏，全年中枢 3%-6% 。我们认为贸易摩擦 执业证书编号：S0550518040001 对经济影响的不确定性以及政策的阶段性调整是上半年投资失速主 shenxf@ 因。后续政策将发力托底经济、企业盈利与库存逐渐改善，且技改、 产能投资需求有望持续释放，均有利于制造业投资的企稳乃至复苏。 研究助理： 尤春野