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意大利公投失败 欧洲成为年度最大黑天鹅 研究与发展中心 刘晓政 齐雯 金海年 事件：当地时间 12 月4 日，意大利公投失败，修宪被否，总理伦齐宣布辞职。受此影响，欧元 暴跌，黄金及日元大涨。 继英国选择脱欧、美国选择特朗普后，另一只黑天鹅从意大利飞起。 意大利为何公投？ 此次公投的核心诉求在于削弱参议院的权力，降低现任政府改革政策推行难度。2013 年大 选后，现任政府在参众两院不具有全面优势，占其席位不足 40%。为了加强内阁既有的权力， 获取两院的控制权，伦齐政府提出修宪公投，希望以此削弱参议院并巩固当前的政权。 公投失败后的影响： 公投失败，不一定等于意大利的将立刻脱欧。但有一点可以肯定 ，那就是投票将让这个国家 陷入严重分裂。难道欧元一体化真的面临分崩离析？ 国内 ：政局不稳深陷分裂 1、政局大洗盘 ，深化脱欧风险 公投失败，意大利要么组建一个看守政府，要么将定于 2018 年举行的议会选举提前。若选 举提前，意大利政坛最大的获益者很可能是反建制的民粹主义政党五星运动党，该党坚定地反对 欧洲一体化，其领导曾多次号召意大利就是否留在欧元区进行公投。若五星运动党执政 ，则意大 利或将成为继英国之后退出欧盟的第二个国家。 资料来源：诺亚研究 2、加重银行业危机 近年来，商业银行成为意大利经济的暴风眼。在巨额债务压力下，意大利金融体系坏账飙升， 银行体系风险不断暴露。 公投失败可能致使伦齐政府主导的意大利银行业救助方案宣告破产，意大利八家大型银行将 由于无法融资以弥补资本金不足而面临清算风险。而此银行业的危机传导机制可能危及整个欧元 区银行业，欧央行将不得不采取危机救助方案，以免意大利银行业危机波及整个欧元区。一旦银 行业危机升级，欧央行延续货币宽松政策将成为必然选择。 图：主要国家银行业不良贷款率 数据来源：wind ，诺亚研究 欧盟：欧洲一体化—上浮还是下沉？ 由于欧元区的结构性缺陷（统一货币、独立财政），欧盟体系的货币政策一体化与财政政策的 分离导致其体系的不稳定性，要么财政也统一、要么货币体系解体，现在看起来后者可能性越来 越大。 欧盟东扩后，引入大量移民的同时犯罪率也随之上升，造成一些欧洲国家对加入欧元区甚至欧 盟都怨声载道。随着极右势力在欧洲崛起（民粹抬头、反对全球化和欧洲一体化，反移民和反多 元化），欧洲认同率出现下降。目前看来，在英国和意大利的脱欧趋势之下，一系列分裂力量正 在增强，体制下沉概率加大。受此影响欧元前景仍不明朗，或将再度趋弱。 我们认为修宪公投失败并不意味着意大利立刻脱欧。目前来看，短期内意大利脱欧仍是低概 率事件。而此次公投失败最直接的风险则在于意大利内部政治格局的快速变化以及后续对欧盟一 体化的冲击。