全球股票市场卖空交易机制的演进与发展分析陈晗王霖牧（中国金融期货交易所，上海200122）.pdf

全球股票市场卖空交易机制的演进与发展分析 陈晗 王霖牧 （中国金融期货交易所，上海200 122 ） 要：双向交易是资本市场的基本制度，目前全球主要市场均已建立卖空机 制，双向交易成为资本市场普遍选择。文章从股票市场卖空交易机制的建立伊始， 回顾了双向交易机制从建立到初步发展 被质疑 逐步完善并被广泛认可 的演进过程。文章详细介绍了1929 年全球股灾后股票卖空市场发生的巨大变革， 包括完善交易制度、纳入法律监管范畴等，追踪了2008 年金融海啸中海外市场 禁止股票卖空的事件，深 分析了 “禁空令”对市场的影响。2011 年欧债危机 中欧洲六国重拾限空令，但美英德没有跟进，表现出这些监管机构相较2008 年， 对股票卖空的态度发生了明显的转变。文章认为，双向交易历史悠久，是资本市 场不可或缺的基础交易制度和有机组成部分，是资本市场的客观需求产物和内在 稳定机制，是我国资本市场健康发展的基础。然而，发展双向交易的同时，必须 严格监管，禁止裸卖空，重点打击利用双向交易进行市场操纵的企图。 关键词：卖空交易；裸卖空；双向交易；限制裸卖空 作者简介：陈晗，经济学博士，中国金融期货交易所结算部总监、国债期货 开发小组负责人，研究方向：期货产品开发、制度设计、清算与风险管理、衍生 品发展研究等。王霖牧，任职于中国金融期货交易所结算部。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A Abstract: Two-way trade is capital market fundamental regime. Global markets have mainly established short-selling trade which is most capital markets ’choice. This study reviews short-selling from its establishment to development to suspicion to further improvement to acceptance. This also introduces the big revolution in stock market after 1929 crash, including trading rules melioration, incorporation into regulatory framework for capital markets etc.; In addition, this study analyses the influence on short-selling bans during 2008 financial crisis. However, compared with 2008, 6 countries in Europe retook short-selling bans except US, UK and Germany in 20 11, which indicated regu latory attitude had changed. In the end, summarize two-way trade is capital market essential fundamental system, is a product of obj ective practice, is inherent stable mechanism . In sp ite of two-way trade development, capital market should adopt tight supervision on market manipulation by short-selling and insist on naked short-selling bans. Key words: short-selling, naked short-selling, two-way trade, naked short-selling ban 双向交易是资本市场的基本制度，有记录的第一支股票发行于1602 年，有 记录的第一笔卖空交易就发生于1609 年，可见二者同样历史悠久，