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把握结构性机会 策略要点： 上月回顾：我们认为4月指数处于筑底阶段，沪综指运行区间预计为2200-2400点。操作上，可关注券商、铁路、消费、地产等板块的投资机会。4月市场实际走势基本符合我们预期。 5月份，政策面上将继续维持偏暖基调，给A股市场带来机会。但受制于政府债务占GDP实际比例已经较高、国有企业资产负债率高企，以及企业经营性资产收益率已经低于贷款利率等等多种因素制约，我们判断财政和货币政策总体放松力度有限，政策对经济复苏和股市的作用体现出明显的结构性特征，基建产业链和部分消费品行业受益较大。 最近公布的PMI数据显示经济有复苏迹象，但不能就此判断经济开始触底回升，因为此轮刺激政策对经济重在托底，而不是快速提升增速，实际刺激力度需要观察，预计5月份的经济增速和上市公司盈利的复苏还会比较疲弱。 央行可能在5月份被动降低存款准备金率，但因4、5月份的外汇占款数据可能再次回落，以及较大的IPO、解禁股压力，降准对A股市场资金面改善程度有限。 综合考虑，预计沪综指在5月份里震荡上行，市场继续保持活跃，结构性机会较多。部分估值偏高、业绩较差的公司股价可能继续下行，而那些业绩增长明确的成长类公司则再次受到市场关注。 在操作上，需提升交易的灵活性，对业绩确定性不高的小盘股仍需谨慎，可从三条主线把握结构性投资机会，一是业绩成长相对比较确定的部分医药子行业、电子、家电、汽车、男装等；二是受益于加大基建投资力度的铁路、电网、水利等；三是受益于金融创新的券商、保险等。 一、市场运行环境分析 政策面上料将维持偏暖基调，给股市带来机会。5月份，市场预期国家依然会继续出台针对经济或者股市的利好政策，以刺激经济触底回升，这对A股市场构成提振。因为：（1）经济增速已经下滑到了今年GDP增长目标的下限。4月份公布的1季度的GDP增速为8.1%，低于市场前面预期的8.5%的水平，环比年率为7.4%，已经低于了温总理的2012年7.5%的底限，保增长和保就业的重要性急剧提升；（2）证监会为解决证券市场制度性问题，引导市场树立中长期价值投资理念，近期也在持续地出台新的政策规定，这其中就有部分政策对市场构成了短期利好，例如五一假期中国证监会宣布A股证券交易经手费收费标准。4月份中国制造业采购经理指数(PMI)为53.3%，比月上升0.2个百分点连续五个月回升，高于去年同期水平汇丰制造业采购经理人指数，4月份初值为49.1，比3月数据48.1有所提升，从分项数据来看，4月新订单指数回升至48.9，而3月的数字为47.3。此外，产出指数、新出口订单及就业等分项指数也有不同程度的回升。自去年三季度开始，企业实际的经营性资产回报低于贷款利率，企业难以通过杠杆提升ROE，因此企业对于信贷的需求是不足的。2080亿元资金，但货币市场利率仍然居高不下，反映近期商业银行超储率承压，有下调存款准备金率的需求；（2）5月公开市场到期资金量相比四月下滑近一半；（3）4、5月份外汇占款数量可能再次回落。近期央行行长周小川也提出，准备金率调整还有空间。我们预计5月份降准概率较大。 央行降准预期难以提升市场对5月份A股市场资金面的乐观预期，因为外汇占款回升趋势难以延续和较大的IPO和解禁股压力会对冲这种乐观预期：（1）外汇占款回升趋势难以持续。3月份新增外汇占款1246亿元，环比2月份多增995亿元；2012年1季度外汇占款月均新增969亿人民币，结束2011年4季度的负增长绝对水平较低2011年前三个季度月均3200多亿、2011年全年月均2300亿中国邮政速递物流股份有限公司近日预披露的招股书显示拟发40亿股，募资99.7亿元，而这也是今年以来A股募资最多的IPO计划，公司将于5月4日首次上会。美联储4月议息会议声明QE3 仍然将是政策选项。 二、市场趋势判断及操作策略 （一）市场趋势判断 5月份，针对经济或股市的利好政策仍有可能继续持续出台，给股市带来提振，但受制于政策力度有限、经济复苏力度依然较弱、上市公司盈利不佳、5月份资金面难以大幅宽松等因素制约，我们预期沪综指上行之路会比较震荡，市场继续保持活跃，结构性机会较多，部分估值偏高、业绩较差的公司股价可能会继续下行，而那些业绩增长较为明确的成长类公司会再次受到市场关注。 （二）操作策略 在操作上，需提升交易的灵活性，树立双向思维，对业绩增长不佳、估值较贵的部分中小盘股仍需谨慎。可从三条主线把握结构性投资机会，一是业绩成长相对比较确定的部分医药子行业、电子、家电、汽车、男装等；二是受益于加大基建投资力度的铁路、电网、水利等；三是受益于金融创新的券商、保险等。 三、五月组合推荐 中国太保：一季度实现个险新单保费增速达到29.3%，超出行业平均水平虽受投资收益不佳以及减值准备计提的影响，一季度实现每股收益0.08元，同