企业并购决策有效性理论的研究.doc

企业并购决策有效性理论的研究 　　【文章摘要】 　　在经济高速发展之下，企业之间的并购越来越频繁。据历史统计，企业并购在我国过去5年中连续倍增，而且随着市场经济快速发展，企业并购数量会更多。因此，企业对并购的研究越透彻，对成功实施并购越有帮助。 　　【关键词】 　　并购；有效性；理论 　　企业兼并与收购合称企业并购，是企业跨越式发展的一种方式。企业并购中，大部分是以企业产权为交易内容，以获得企业控制权为目的，通过现金、有价证券、换股等形式兑付被并购企业的交易资产。实施企业并购后，被并购企业不管是丧失法人资格，还是法人资格得到保留，最终其控制权必须转移给并购方。 　　1 并购理论 　　1.1 效率论 　　根据效率论，企业并购不仅能增加社会经济效益，而且还能优化交易双方的效率，增加交易参与者的财务效益。并购后的企业产生的协同效应充分说明了并购后效率提高。协同效应具体可分成：（1）经营上的协同效应，即并购后双方提高企业经营上的协同效率；（2）管理协同效应，即并购能够提高被并购企业的管理效率；（3）财务上的协同效应，即并购后可以让双方企业优势互补，优化相关财务水平；（4）多元化的协同效应，也就是多元化经营可以使经营者风险分散，收益渠道多样化，实现各种行业的优势互补，提高公司业务广度和深度，同时也可以扩大企业声誉和影响力。 　　1.2 节约费用理论 　　企业交易可以节约交易费用，主要表现在：可以节约流通费用，可以节约管理费用。 　　1.3 市场势力理论 　　通过并购减少竞争对手，提高市场占有率，形成规模效应。 　　1.4 价值被低估理论 　　并购活动的发生主要是目标企业的价值被低估。我们假设以Q值来决定是否并购，Q=公司股票的市场价值/公司资产的重置成本。如果 Q1，企业价值被低估，并购空间较大，值得并购。 　　1.5 其他相关理论 　　战略发展和调整理论、避税政策理论、投机动机理论、预防和安全动机理论等。 　　2 企业并购类型 　　在国际上，按照在产业、产品链中并购双方的关系分类，可以分为：（1）纵向并购，是指并购双方或多方在生产、销售等方面有合作关系；（2）横向并购，是指并购双方在产品或销售等方面具有竞争优势，企业为了扩大市场份额、增强实力的并购行为；（3）混合并购，是指并购双方无直接联系，仅为实现多元化经营而发生的，其目的是为了分散风险，应对竞争。 　　根据并购双方的意向性分类，可以分为善意性并购和敌意性并购：（1）友善性并购：并购双方沟通都很满意，在友好的气氛中进行地“善意收购”；（2）敌意性并购，是指在被并购方不同意的情况下，并购方仍然进行地强行收购。 　　依据并购的支付方式分类：（1）现金购买式并购；（2）承债式并购；（3）交换股份式并购。 　　3 并购的评价方法 　　3.1 超额收益法（Abnormal Returns Methodology） 　　计算出从公告到并购完成的实际收益R和如无收购期间内正常收益E（R），两者做比较得出超额收益AR，即AR=R-E（R）。其中，实际收益R主要通过计算这段期间内股息的支付和股价的变化值，而对于正常收益E（R）的估算一般有三种方法：（1）平均值收益：以并购公告发布日为基准日，往前选择一个阶段时间，计算这一段时间平均日收益获得正常收益率；（2）市场模型法：根据资本资产定价模型的方法，使用该模型也要选择一个基准时间段，对此期间内各天进行回归分析，进而计算出企业的正常收益率；（3）市场调整的收益计算法，即把每家公司在事件期内的预期收益等同于当天市场指数的收益。 　　3.2 财务数据法 　　财务数据法是选取一定的财务指标，建立绩效评价指标体系，然后分析并购前后指标变化来评价事件的影响，一般选取并购交易双方的股价做为指标。 　　3.3 经济增加值（EVA）法 　　首先，EVA采用“资本资产定价模型”（CAPM）计算出资本成本；其次，通过对报表进行必要的调整，消除会计失真，最后通过公式：经济增加值（EVA）=税后净营业利润（NOPAT）-资本成本（COC），计算出当期真正的剩余利润。 　　4 并购决策评价 　　并购是一种长期过程，在不同的阶段将有不同表现，因此要准确地评价并购，就要计算企业并购后的价值增长率。通常认为，对并购评价应该将企业并购的结果与目的相比较，只要结果符合目的，一般就认为并购是有效的。由于并购是一个过程，对并购的有效性检验应加入企业持续增长率的检测。并购如果能使企业可持续发展，则说明是有效的，反之是无效的。测量并购行为前后的可持续的增长率方法有： 　　1、稳定状态，是指资产和负债随销售额比例增长、销售净利率为常数、资本结构和股利政策已定、不增加外部权益资金、增长所需权益资金来自内部、财务比率保持目前水平。 　　企业