投资学课件9基本面分析.ppt

厦门大学金融系 陈善昂 投资学第九讲基本面分析[1] 教材与参考资料 教材第9章。 博迪等《投资学》第17章。 朱宝宪《投资学》第8-9章。 基本面分析 基本面分析(Fundamental Analysis)就是诸如分析预期收益等价值决定因素的方法,其中公司股利和盈利预测是它的核心内容.当然,由于公司的未来业绩与宏观经济因素相关,因此,基本面分析自然包括公司所处的商业环境. 宏观经济分析 行业分析 公司财务报表分析 全球经济 尽管各国都会受全球经济的影响,但影响程度肯定是不一样的. 政治风险(Political risk) 其他因素 -贸易政策中的保护主义 -资本的自由流动问题 -一国劳动力的水平 -汇率风险(Exchange rate risk) -Stock returns 国内宏观经济 所有企业都在宏观经济这个大环境中运行.宏观经济是决定投资业绩的重要因素. 股价相对于盈利率的具体比例取决于诸如利率、风险、通货膨胀率及其他一些变量. 一般认为股价与公司一年盈利比值,即市盈率(股价/盈利)在10-20倍的价位较合理.尽管盈利乘数方法不是很精确,但宏观市场和公司累积收益也有与其相同的变化趋势. 预测宏观市场表现,第一步就是要从整体经济的评估人手.宏观经济的非凡预测能力能带来辉煌的投资业绩.但是,仅仅能正确地预测若是不够的,为了能赚取非常规收益,你必须比你的竞争者预测得更准确. 宏观经济统计指标 Gross domestic product, GDP 失业率(Unemployment rates) 利率与通货膨胀率(Interest rates inflation) 预算赤字(budget deficit) 消费心理(Consumer sentiment) 政府政策 财政政策(Fiscal Policy) – 政府的支出与税收行为,是重要的需求管理政策. 可能是刺激或减缓经济发展的最直接方式(“棒子”说,萧条经济学特别强调财政政策的重要性).但政策的拟定和实施是异常复杂与缓慢的. 对财政政策净影响进行归纳总结的一个普遍方法是,考察政府预算的收入与支出之间的差额,即是赤字还是盈余.巨额的赤字意味着政府支出大大超过了它从税收中得到的收入,于是其净效果就是对产品或劳务需求的促进(通过政府支出)超过了对产品需求或劳务需求的压制(通过税收).因此,巨额赤字会刺激经济. 政府政策 (cont’d) 货币政策(Monetary Policy) -通过控制货币供应量而影响宏观经济的政策,是另一种主要的需求冲击政策. 财政政策尽管影响直接,但实施复杂;而货币政策层易于实施与操作,但对经济的影响却并不那么直接(即Initial feedback effects,或“绳子说”). Tools of monetary policy Open market operations Discount rate Reserve requirements 政府政策 (cont’d) 供给政策-一般处理经济中生产能力的问题.其目标是创造一个良好的环境,以便能使工人和资本所有者具有最大动力和能力去生产或发展产品. 供给学派的经济学家们也很重视税收政策.需求学派看到的是税收对消费需求的影响,而供给学派则注重边际税率以及由此产生的激励机制问题.他们认为降低税率将引发更多的投资,也会提高工作的积极性,因此会促进经济的增长.某些学者甚至认为税率的减少可能会使税收增加,因为较低税率所引起的经济增长与收益增长的幅度将超过税率减少的幅度. 需求冲击与供给冲击 需求冲击 (Demand Shocks)–可能影响到产品或劳务需求的事件. 减税(Tax rate cut) 增加货币供应量 增加政府支出(government spending) 增加对外出口需求 供给冲击(Supply shock)-可能引起生产能力或成本变化的事件. 石油价格变化 一国劳动力教育水平的变化 经济周期 (Business Cycles) 经济周期 波峰(Peak) 波谷(Trough) Industry relationship to business cycles.当经济处于经济周期的不同阶段时,不同行业之间可能会表现出相互各异的业绩. 周期敏感型行业(Cyclical industries):如汽车,洗衣机等. 防守型行业(Defensive industries):如食品生产商,医疗设备生产商和公用事业单位等. 经济周期与资产组合 在资产组合理论中曾提出系统风险的概念;周期敏感型行业和防守型行业的分类非常符合上述概念. 周期敏感型行业中的公司拥有高β值.防守型公司具有低β值. 如果你对经济周期各阶段的预测能比别人更准确,更可靠,那么你所做的就只需在你