第四章 风险与收益理论.ppt

三、APT的基本内容 APT基本内容的推导基于如下两个基本观点： 第一，在一个有效市场中，当市场处于均衡状态时，不存在无风险的套利机会； 第二，对于一个高度多元化的资产组合来说，只有几个共同因素需要补偿。 证券i与这些共同因素的关系为： λk为投资者承担一个单位k因素风险的补偿额，风险的大小由βik表示 由于无风险资产对任何因素均无敏感性，所以λ0等于无风险利率，每一个δj的值代表一个资产组合的预期回报率，该组合只对因素j有单位敏感性而对其他因素无敏感性。由此可得套利定价公式的另一表达式： * 第四章 风险与收益理论 第一节 有效市场假设 第二节 资产组合理论 第三节 资本资产定价模型 第四节 套利定价理论 第一节 有效市场假设 有效资本市场的描述： 有效市场假说：资产的现有市场价格能够充分反映所有有关信息和可用信息的市场。 “有效市场假说”包含以下几个要点： 第一， 在市场上的每个人都是理性的经济人。 第二， 股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人。　 第三， 股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即信息有效。 有效资本市场理论对投资者和企业的启示： –由于信息在资本市场上迅速反应，因此取得已经发布的信息对投资者而言不能得到好处。 –当企业出售证券时，可以预期得到公允价值。在有效资本市场中，企业不能通过愚弄投资者获得超额受益。 –想通过公共信息来挑选股票是一种浪费时间的行为。你选购股票所获得的公平收益是基于所选购股票的系统风险（贝塔风险）。 有效市场的类型： 弱式有效 –证券价格充分地反映了所有可得到的历史价格和交易量的信息。 –历史价量信息最容易获取，因此这是最低形式的效率。 半强式有效 –证券价格反映所有公开的可获得的信息。包括公司公布的财务报告、历史价量信息，以及宏观、行业信息。 强式有效 –证券价格充分地反映了所有信息：公开和内幕信息 弱式有效市场 定义：证券价格充分地包含和反映了历史价格的信息。 由于历史的价格、交易量信息是最容易获取的信息，因此弱有效是最低形式的效率。 通常，市场弱有效可以用下面的公式表示： Pt= Pt-1+ 期望收益+ 随机误差(i) 由于股票价格只反映新信息（新信息随机产生，其价格影响可能为正可能为负，期望值为零，且和过去的随机成分不相关），股票价格服从随机游走。 如果市场弱有效形式成立，“技术分析”无效。 半强式有效市场 定义：证券价格充分地反映了所有公开可用的信息。 公开可用的信息包括： –历史价格和交易量。 –公司发布的重大事项报告。 –公司发布的定期报告：年报、中报、季报、月报等。 –证券分析师的盈利预测、分析报告、投资建议，报纸等媒体上的信息，宏观、行业信息，等等。 强式市场有效 定义：证券价格充分地反映了所有的信息——公开的和内幕的信息。 强有效形式表明任何与股票相关的信息，即使仅仅一个投资者知道，也已经反映在股价上。 –一旦内幕者企图利用信息交易，市场将立即确认。 –从另一角度看，也可以认为，根本就没有任何秘密的事情。 三个不同信息集的关系 有效市场假设小结 强有效形式囊括了弱有效形式和半强有效形式。 弱式有效市场 价格充分反映历史的价格信息 技术分析和图标专家失去作用 次强式有效市场 价格充分地反映所有公开可用的信息 大多数财务分析失去作用 强式有效市场 价格反映所有的可知信息 没有任何人能够获得超常收益 来自不同资本市场的研究证据基本上支持了弱式有效和次强式有效假设，但没有证据支持强式有效假设。这说明力图使用公开可用信息获得超过市场平均收益的投资者并不能获得任何的超常收益。 第二节 资产组合理论 其在组合投资领域的创造性贡献被誉为“华尔街的第一次革命” 因在金融经济学方面做出了开创性工作，从而与威廉·夏普和默顿·米勒同时荣获1990年诺贝尔经济学奖。 马柯维茨（Markowitz） 1927年出生于芝加哥 1947、1950、1952年在芝加哥大学经济系毕业获得学士、硕士、博士学位 1952年发表的经典之作《资产选择：有效的多样化》开创了现代有价证券投资理论，并成为现代金融经济学的基石 一、基本假设 四个基本假定： ①投资者事先知道投资收益率的概率分布。 ②投资风险用投资收益率的方差或标准差表示。 ③影响投资决策的主要因素是期望收益率和风险两项。 ④投资者都遵守占优原则： 在同一风险水平下，选择收益率较高的证券组合； 在同一收益率水平下，选择风险较低的证券。 二、资产组合的风险与收益 （1）资产组合 资产组合就是由几种资产构成的组合。投资者可以按照各种比例将其财富分散投资于各种资产上，假设投资者选择投在n种资产上的比重分别为W1、W2、…、