2019年A股中期策略_牛市前夜的先扬后抑.pdf

A 研报客 股 牛市前夜的先扬后抑 策 ——2019 年A 股中期策略 略 投资摘要： 2019 年06 月23 日 短期先扬：全球央行的三季度流动性拐点。伴随当前的就业和通胀数据，Fed 宋劲 分析师 很可能在今年将松口降息，直接导致全球央行的全面放水。对于人行而言，全 SAC 执业证书编号：S1660519040002 球央行的放水意味着博弈角度仅“上车放水”一条路。汇率三季度的松绑将带 songjin@ 给人行更自由空间处理国内的结构性信用问题。 021 年 我们从今年以来美日欧权益市场的复盘来看，一季度 A 股表现更像日股，三 相关报告 季度有望复制欧美市场上涨逻辑。短期而言，由于美国高频的就业与通胀数据 度 转向的可能性不高，全球对于流动性短期拐点的预期难以被证伪，三季度全球 1、《申港本周说：2019 年6 月第3 周》 策 股市面临难得的做多窗口期。维持短期乐观的策略观点，并建议积极增配利率 2019-06-18 略 敏感型行业如非银、地产、银行和汽车。 2 、《本周说：三问5 月社零数据：本周说： 中期后抑：急待拐点的基本面。不论是市场对于滞胀的担忧，还是制造业因贸 三问5 月社零数据》2019-06-17 易因素而多生的波折，基本面急需政策的催化和调整。当前对于投资端的担忧 3 、《汽车复苏可选走弱 社零五月增速弱 远不及消费在二季度所面临的增速下行。汽车在离开旧有的财政驱动（棚改货 于预期：宏观策略点评》2019-06-16 币化）后需多久才能转向货币驱动？制造业盼望已久的政策（进一步简政、降 4 、《经济数据下滑如预期 关注投资端边 费和减税等）何时出台？这些都是急需解决的基本面痛点。 际变化：宏观策略点评》2019-06-16  对于经济基本面而言，更大的风险来自全球经济增速的进一步放缓。前期带 5 、《5 月M2 同比增8.5%，企业投资意愿 动海外经济的美国二季度表现出明显的增速放缓；年初预期乐观的欧洲区表 仍低迷：宏观策略点评》2019-06-12 现也低于预期。若全球经济放缓，在不扩大固定资产投资规模的前提下，经 申 济下行的压力将显著影响到中国经济的表现。这意味着三季度的流动性狂欢 后，A 股或将面临来自基本面的、比二季度更为强大的分子（盈利）端考验。 港  今年以来，我们观测到上市公司ROE 与ROIC 增速背离，背后隐含企业倾 证 向于或主动、或被动地回笼资金行为。我们将其归纳为企业应对经济下行风 券 险的理性选择。但若全球性的经济危机传导，企业回笼资金过程中若出现信 用风险，则对于资本市场的冲击或将加大。 股 长期牛市前夜：资产配置