海外并购的支付方式研究.docx

海外并购的支付方式研究摘要 目前，我国企业海外并购融资存在的主要问题是：融资渠道狭窄、并购支付方式单一。影响企业海外并购融资方式以及效益的因素主要是法律法规的限制和资本市场发育不成熟。通过案例分析，发现我国企业应充分借鉴国外企业并购融资经验，大胆创新并购融资方式，探索使用优先股融资、可转换债券融资、并购基金等融资方式，在并购中将多种融资方式进行有效组合，以降低并购成本，分散并购风险。关键词 海外并购 支付方式 影响因素 案例分析基本概念 海外并购，是指本国企业出于取得他国企业的战略资源、获得他国企业的控制权等目的，通过一定的渠道和支付手段，购买他国企业的所有资产或一定比例股权，从而对国外企业的经营管理实行实际的或完全的控制行为。 并购融资，指的是并购企业通过各种手段和渠道以募集并购资金，从而保证并购交易顺利完成的行为。这是并购交易中十分关键的一环，决定了企业的财务负担程度以及交易的成功与否，相比于企业日常的经营融资，并购融资由于数额巨大且运作复杂，常常需要借助外部力量。支付方式的影响因素信息不对称。信息不对称一般指交易双方掌握的信息不同，使得信息充足一方能利用信息优势获取利益。Mikkelson等（2003）从信息不对称角度研究了不同支付方式在二级市场上的信息传递功能，当并购方使用股份支付时，往往传递的是不利信息，投资者会认为并购方经理人掌握了更多信息，认为自身企业的股票价值被高估，因而使用股份支付会降低并购成本，若采用现金支付方式则能传递有利信息，包括公司股价被低估、企业现金流充足等，因而会吸引投资者，提升股价。控制权稀释。控制权稀释理论认为管理层持股比例会影响并购支付方式的选择，Dittmar 从控制权稀释角度研究了支付方式选择问题，研究结论为当管理层所持有的股份在（5%，25%）范围内时，因为会担心自身控制权被发行新股稀释，所以不会选择股权支付，倾向于使用现金支付。 现金流有限及投资机会。一个企业的现金流是有限的，要将它用在最需要且能获得最大收益的地方，在选择并购支付方式时除了要考虑企业现有的可利用的资金以及资产结构外，还需要能够合理预期企业未来的现金需求以及投资机会，当企业资金不充足时，为降低财务风险可能会选择现金支付以外的支付方式，Dittmar 主要使用托宾 Q 来预测未来的投资机会，托宾Q 值越大表明未来投资机会越多，并购支付方式倾向于股份支付，放弃现金支付，留足够的资金满足更好的投资机会。当然，我们都知道，现金的流动性最强但是收益较低，如果企业现金非常充足，现金支付方式不失为首选的支付方式。 优序融资早在1984年Myers就提出“融资顺序理论”（pecking financial order theory），他认为企业应根据成本最小化来依次选择融资方式，首先会考虑内部融资，因为没有交易成本，融资成本较低，其次会选择债务融资，最后才会考虑权益融资。因而在支付并购对价时，企业会通过自有资金，即选择现金支付方式，只有当现金不足时才会使用杠杆收购，最后才会选择发行新股这种股票支付方式。一直以来我国企业都严格按照这种融资顺序，支付方式较为单一，以现金支付为主，但是随着市场经济的发展和资本市场的完善，现金支付方式有所减少，开始使用股票支付以及其它综合支付方式。风险共担。风险共担理论认为，不同的并购支付方式给并购企业带来的风险大小是不一样的，现金支付方式因为是一次性付款，当并购对价支付以后，对于被并购企业来说，不承担并购失败的风险，不需要考虑并购后的整合及经营绩效。但是股票支付方式就不同，被并购企业获得并购企业新发行的股票以后，将与并购企业成为关联方，利益分享，风险共担。因此，如果想分散并购带来的风险，就需要更多的采用股票支付。并购支付方式的不同将影响并购双方的资产结构以及财务绩效等各方面，不仅影响并购交易的实施过程及并购是否能够完成，甚至于对并购后的整合也会产生间接效应。如何选择最佳的支付方式是一个重要的问题，本文认为信息的不对称性、管理层持股比例、现金流及未来投资机会以及融资顺序、风险等都会影响并购支付方式的选择。支付方式 一、 内源融资 根据融资获得资金的来源，我国企业并购融资方式可以分为内源融资和外源融资。内源融资主要是指企业利用自身的留存收益即公司在进行日常生产经营活动以后分配给投资者后所留存的利润。留存收益融资是公司最可靠最稳定的融资方式，但其最大的缺点就是融资数额小，无法满足公司大额投资所需的资金需求；外源融资又可以分为债务融资、权益融资、混合证券融资以及特殊融资。内源融资使用的是企业在其自身经营发展过程中逐步积累起来的、可以由自己意志自由支配的资源。主要包括：自有资金、留存收益、折旧、资产出售收入、应收账款的贴现或折让、未使用或未分配的专项基金以及公司应付税收和利息。内部资金具有原始性、自主性、低成本