【宏观快评】三视角判断债券收益率的调整幅度-250324.pdf

证券研究报告宏观快评2025年03月24日

【宏观快评】

三视角判断债券收益率的调整幅度

核心观点

华创证券研究所

1、从货币政策态度来看，未来一段时间DR007或在1.7%~2%之间震荡。DR007

存在下行阻力的原因在于居民存款搬家期间，居民代替央行向市场投放流动证券分析师：张瑜

性，因此央行货币政策处于紧平衡状态；DR007上行空间受限的原因在于临时

电话：010

逆回购框定利率上限为2.0%。

邮箱：zhangyu3@hcyj

2、从居民资产比较视角来看，当下三年期国债收益率和五年期国债收益率均执业编号：S0360518090001

高于同期限四大行定期存款利率。这意味着站在居民大类资产比较视角，债券

收益率已经客观存在一定程度的吸引力。证券分析师：文若愚

3、从银行体系观测来看，当下十年期国债与DR007的倒挂基本结束，这意味电话：010

着债券定价最不合理的阶段已经过去，但是十年期国债收益率仍低于一年期同邮箱：wenruoyu@hcyj

业存单利率，这意味着银行当下仍处于缺负债阶段，银行视角下十年期国债的执业编号：S0360523060002

做多窗口仍未到来。

4、结合前期货币研究系列报告，我们理解居民存款搬家情境下，资本市场股相关研究报告

债跷跷板或较为明显。债券收益率上行最快的时间已过，但债券收益率重新下《【华创宏观】“硬科技”的进口映射》

行需要经济、股市、产业变弱或者DR007再度下行，目前上述信号仍不清晰。2025-03-24

《【华创宏观】高层调研关注哪些问题？——政

看股做债或是当下债券市场的较优策略。策周观察第22期》

利率视角一：央行紧平衡的货币政策态度2025-03-24

《【华创宏观】特朗普卖“金卡”，能缓解财政压

1、基本结论：短期银行间利率或高位震荡，DR007维持在1.7%~2.0%之间，力？》

向上或向下的可能性都不高。2025-03-24

2、利率向下概率不高的原因：结合前期报告《居民存款搬家与央行宽松的“跷《【华创宏观】央行的关切——2025年一季度货

币政策委员会例会学习理解》

跷板”》，我们理解在居民存款积累期间，央行货币政策取向能松就松，但当居2025-03-23

民存款搬家释放期间，央行对风险担忧加大，货币政策取向或相对紧平衡。当《【华创宏观】如何理解美联储进一步放缓缩表？

下居民存款处于释放态势，因此央行货币政策短期或处于紧平衡状态。——3月FOMC会议点评》

①对于货币研究而言，“钱在哪”的问题至关重要。钱不会从实体经济中减少，2025-03-20

也不会消失，只是随着企业投资生产、居民消费、财政收支、金融投资等行