第2章债券价格与收益率.docx

第2章债券价格与收益率利率利率5%和6%的利率，哪一个更高？名义or真实？有风险or无风险？3个月or30年？每年计息一次or连续复利？不同经济含义的利率名义利率与真实利率无风险利率与有风险利率无风险利率：到期回报没有风险的回报率并不意味着每天的市场价格是不变的有风险利率＝无风险利率＋风险溢酬（riskpremium）风险溢酬：预期风险收益不同投资期限的利率（瞬时）即期利率与（瞬时）远期利率利率的不同表达方式利率的时间单位：年/月/日计复利的频率年比例利率（APR）与年有效收益率（AEY）不同天数计算规则债券等价收益率（BEY）（瞬时）即期利率与（瞬时）远期利率即期利率远期利率瞬时远期利率远期利率并不等于未来真正的即期利率计复利的频率普通复利利率r的时间单位和期数N的时间单位应该相同已发行债券的剩余期限不是计息期的倍数时计算要特别小心连续复利连续复利优点计息天数不整齐或是现金流时间间隔不规则计算多期收益率符合正态分布假设取值范围多期收益率不存在汇率收益率悖论缺点横截面组合收益率≠单个资产收益率加权平均连续复利与普通复利普通复利（Rm）和连续复利（Rc）的转换特别地，当m=1时对数收益率与百分比收益率债券定价现金流贴现法现金流贴现法/收入资本化法/绝对定价法贴现率的选择即期利率货币的时间价值＋风险溢酬反映现金流发生的时点固定利率债券定价要点1：贴现率的选择风险匹配时间匹配频率匹配现金流结构匹配（YTM作为贴现率）要点2：贴现率的单位与时间（期数）的单位匹配要点3：理论定价VS市场价格隐含的到期收益率VS要求收益率13固息债价格特征(I)固息债价格和到期收益率（YTM）一一对应且反向变动14固息债价格特征（II）平价债券、溢价债券与折价债券到期时债券价格都将回归面值仅仅是时间的推移也可能导致债券价格的变动给定债券，利率的变化和时间的推移可能导致债券价格变化15固息债价格特征(III)(IV)不同的债券，利率提高降低时，价格变动幅度不同16债券面值息票率期限付息频率A1003%51B1005%51C1003%61债券YTM=4%YTM＝3%YTM=2%A95.55-4.45%100.00104.71+4.71%B104.45-4.31%109.16114.14+4.56%C94.76-5.24%100105.60+5.60%固息债价格特征（V）贴现率下降导致的债券价格上升的幅度大于贴现率上升相同基点导致的债券价格下降的幅度价格－收益率曲线是非线性且凸向原点的17利率上升，债券价格一定下跌吗？18浮动利率债券定价若浮动利率债券的票面利率是相应现金流的合理贴现率如果浮动利率始终等于该债券的合理贴现率，浮动利率债券每次重新浮动实际上都等于重新发行了一个新的浮动利率债券浮动利率债券的利率风险（价格波动）很小债券收益率分析债券价格与收益率都可用于判断债券的投资价值更关心的是收益率而非价格债券收益率更具可比性YTMorV？两个三年期债券，价格分别为96元与111元，哪个更具投资价值？假设1年、2年和3年期即期利率分别为3%、4%和3.9%，这两个债券票息分别为（每年支付一次）2.5%和8%22固定利率债券的收益率分析预期收益率：预期收益/期初成本固定利率债券的收益构成定期支付的现金流、资本利得、再投资收入三类收益率当前收益率到期收益率总收益率到期收益率计算公式内涵代表一笔投资按照价格V买入的内含收益率不同债券固定利率债券：到期收益率分期偿付债券：现金流收益率（Cashflowyield）可赎回债券：赎回收益率（YieldtoCall，YTC）首次赎回收益率、首次面值赎回收益率和最差到期收益率可回售债券组合收益率YTM的优点综合反应债券投资的三种未来现金收益与债券价格一一对应YTM的缺点仅仅是特定条件下的承诺到期收益率，非预期收益率的精确指标到期收益率的隐含假设没有违约风险投资者持有到期每一期现金流都按照y进行再投资（再投资风险）对复杂债券预期收益率的衡量精度尤其低YTM的应用用于债券报价用于比较债券的投资价值严格来看，只要发行者信用等级、债券的剩余期限、本金偿还方式和利息支付这4个条件中有一个条件不同，债券价格内含的到期收益率本质上是不可比的但如果其他条件都相同，只是利息支付不同，债券价格内含的合理到期收益率应当比较接近平价债券的到期收益率（paryield）用于贴现和定价相应期限、相应风险与相应现金流结构YTM与SpotRateSpotRate是零息票债券的YTMn年期债券的YTM可以看作0至n年的即期利率期限结构的某种加权平均，是投资至期末的总的年平均收益率。n年期的即期利率可以视为n年期YTM的边际利率。贴现率的选择SpotRate：“相应期限”和“相应风险”YTM：“相应期限”、“相应风险”和“相应的现金流结构”已知对应的系列即期利率，