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公司治理和权益资本成本文献综述 　　【摘要】国内外学者有关公司治理和权益资本成本关系的研究，多数集中于信息披露对权益资本成本的研究，本文将这些研究成果按主题归为六类，选取最具代表性且对公司治理与权益资本成本关系研究有重大影响的文献加以介绍并归纳。 　　【关键词】公司治理；权益资本成本；信息披露质量 　　 　　一、引言 　　国内外学者有关公司治理和权益资本成本关系的研究，多数集中于信息披露对权益资本成本的研究，发现如果企业的信息披露程度越高、披露质量越好，就越可以降低信息不对称问题，进而降低权益资本成本。在本文中，笔者将这些研究成果按主题归为六类，选取最具代表性且对公司治理与权益资本成本关系研究有重大影响的文献加以介绍并归纳。 　　二、国外公司治理与权益资本成本关系的研究 　　国外关于公司治理对权益资本成本关系的研究起步比较早，经过不断的深入和完善，形成了一套较完整的体系，主要集中于以下三方面：信息披露有效性、代理风险论、中小股东利益保护论。 　　（一）信息披露有效性 　　关于信息披露对权益资本成本的影响，国外许多学者进行了相关性的研究并认为，若企业的信息披露程度越高，披露质量越好，可以降低信息不对称，进而降低权益资。 　　Botosan对信息披露与权益资本成本关系的研究做出了重要贡献。Botosan的研究有三个特点：使用EBO价值评估公式（EBO valuation formula）估计权益资本成本，以克服其它方法的局限性；其样本取同一年同一行业（机械制造业），排除行业和年度因素对权益资本成本的影响来考察信息披露的作用，以保证经营环境的相似性；使用DSCORE代替AIMR评估值评价信息质量，以将小公司纳入样本。结果显示若跟踪较少的公司，披露越充分其资本成本越少，若跟踪较多的公司，没有证据表明两者之间的关系。 　　（二）代理风险论 　　除研究信息披露对权益资本成本的影响外，国外一些学者也研究了旨在降低代理风险的公司治理对股权权益资本成本的影响。Lombard和Pagano认为，为了确保公司管理层根据股权价值最大化行事，投资者不得不付出外部监督成本对公司管理层的行为进行监督，这种监督成本导致了较高的要求报酬率，即相比于公司治理较好的公司而言，公司治理较弱的公司股东会花更多的监督成本(包括时间和资源)来监督管理层行为，因此他们会要求更高的报酬率。 　　随后，Hung和Trezevant对东南亚市场的研究发现，公司较少的内幕交易往往和较好的公司治理有关系，良好的公司治理可以限制机会主义行为的产生进而减少信息不对称问题，使得权益资本成本减低。 　　（三）中小股东利益保护论 　　一些学者通过大量的研究结果显示在投资者保护相对较弱的国家，公司治理总是与权益资本成本显著负相关。Joseph P H Fan通过交叉持股或金字塔式的结构，控股股东会尽可能更多地控制公司以侵占中小股东的利益。这种行为降低了会计信息的质量，也就降低了会计盈余信息的质量。因此，加强对中小股东利益的保护，提高会计盈余信息质量，可有效降低权益资本成本。Kevin C.W.Chen研究了在新兴市场公司治理对权益资本成本的影响以及投资者保护对其的影响。研究表明在新兴市场公司治理水平对权益资本成本的影响相关性不大。另为，只有在投资者保护相对较弱的国家，公司治理对权益资本成本才有较为显著的负相关。 　　然而，一些学者也得出了与之不同的结论。Guedhami和Mishra研究发现，随着超常控制(即过度保护)的增加，潜在的权益资本成本也会增加。 　　三、国内公司治理与权益资本成本关系的研究 　　我国学者关于公司治理的研究起步比较晚，而且大部分研究都集中于公司治理效率，，如公司治理结构与企业价值的关系问题。研究都表明，在我国很多企业都存在股权融资偏好，而权益资本成本与企业价值自然有重要联系，但学术界在公司治理和权益资本成本的关系方面还没有深层次的研究。 　　（一）我国上市公司治理结构的复杂性 　　在我国上市公司中存在着股票二级市场表现与企业经营业绩脱钩、股权融资约束太弱以及缺乏良好的外部经理人市场和并购市场等问题，这也导致股权融资成本过高，但是在我国上市公司却同时存在着较强的股权融资偏好现象。我国企业融资行为之所以与市场规律相违背，主要是由我国上市公司治理结构的复杂性造成的。 　　我国学者研究了我国上市公司权益资本成本的影响因素发现，第一，虽然传统理论认为β系数主要决定了股权成本，但其他因素如企业规模、负债比率和账面市值比等也是影响企业股权成本的重要因素；第二，在控制了宏观经济和公司特征变量后，对于中小投资者的法律保护程度越高，上市公司的股权融资成本越显著降低；第三，通过采用股权集中度和股权制衡度表示大股东持股比例状况，揭示大股东持股比例对代理