预期落空冲击市场信心,基金表现分化显著.doc

预期落空冲击市场信心，基金表现分化显著 2012年2季度二季度，国内经济延续环比下滑的趋势，实体经济继续面临去库存和盈利下滑的困境，不断低于预期的数据对投资者信心形成打击。在通胀水平呈现下降趋势的背景下，宏观政策的预调微调展开，但政策力度相对温和，累计效应有待后续观察。随着经济复苏和政策预期力度的落空，加之市场对中报预期的不乐观，市场呈现先扬后抑的走势，结构性投资机会下，行业和个股表现分化严重，一季度表现较好的周期性板块表现最差，电力、医药等环比改善的行业和食品行业表现较为突出。 从一季度各指数的具体表现，上证综合指数、深证综指分别下跌1.65%和上涨3.31%，沪深指数的表现差异也反映了二季度内市场风格的差异，从风格指数来看，沪深300小幅上涨0.27%，创业板指数上涨7.1%。 在上述市场环境中，权益类基金净值小幅上涨。分类型来看，开放式股票型基金（不含指数型）加权平均净值增长率为3.88%，开放式指数型基金加权平均净值增长率为4.32%，混合-积极配置型基金、混合-灵活配置型基金和混合-保守配置型基金的加权平均净值增长率为3.78%、3.62%和1.76%。各基金业绩差异不大，反映了二季度内组合结构制胜。 此外，从积极投资偏股型基金内部表现来看，分化依然显著，由于市场风格发生了显著变化，与一季度相比，一季度表现好的二季度收益平平，二季度表现好的基金特点来看，绝大多数为成长风格，比如诺德中小盘、广发聚瑞、广发核心、添富医药、易方达医疗、上投新动力、上投中小盘等具有较强的代表性。 图表1：各行业指数一季度涨跌幅（%） 图表2：各类型开放式基金1季度净值表现 来源：国金证券研究所 截止2012年二季度末，基金资产规模合计2.4万亿元，较2012年一季度上升10.8%，规模小幅增长主要来自于新基金发行以及基金净值的上升。而从申购赎回来看，基金整体实现约1.17%的净申购，但其中股票型和混合型净赎回分别为2.75%和3.19%，延续了老基金持续净赎回的状况。从基金净赎回明细看，共有24只基金净赎回比例超过50%，其中共有21只基金为今年以来成立的新基金，而从净申购的基金来看，净申购比例超过20%的14只基金中，有九只为指数型基金。 图表3：基金份额及资产净值变化 来源：国金证券研究所 后市判断回归震荡，通过组合结构精选产品 增仓基金比例上升，风格灵活产品调整幅度大 从基金股票仓位的调整来看，在2季度风险释放过后以及市场结构性机会背景下，基金股票仓位较2012年1季度末小幅上升，偏股型基金整体仓位为79.6%，可比仓位上升0.9%，其中开放式股票型基金和开放式混合型基金分别上升1.03%和0.76%，达到84.6%和73.5%。 相应从各基金加减仓分布来看，绝大多数基金仓位变化幅度不大，61%的基金加减仓幅度在-5%～5%之间，和上个季度相比，加仓基金数量占比明显更高。从具体基金的调整来看，泰信中小盘精选、中海蓝筹配置、华富量子生命力、新华灵活主题、申万菱信新经济、华宝兴业动力组合、国泰金鼎价值精选等基金加仓幅度较大，而国富弹性市值、嘉实主题精选、景顺长城内需增长、国富深化价值、平安大华行业先锋减仓幅度较大，超过15%，但同时这些基金绝大多数操作风格较为灵活，时点的数据难说明基金经理对于下阶段整体趋势的研判，还需进一步解读基金经理报告。 图表4：基金股票仓位变动分布情况 来源：国金证券研究所 股票型和混合型基金调仓差异性加大 从股票型基金和混合型基金的历史仓位调整来看，两类型基金的调仓差异加大，股票型基金目前的股票仓位与近一年的低点相比加仓2.1%，和历史最高点相差只有不到5%，加仓空间有限；而混合型基金目前的股票仓位与近一年的低点相比仅加仓0.8%，和历史最高点相差接近12%。两类型基金的差异一方面体现了策略的差异，前者相对积极，后者相对灵活稳健，另一方面随着混合型基金的定位逐渐清晰，两类基金的调仓差异进一步加大。 图表5：股票型基金股票仓位调整 图表6：混合型基金股票仓位调整 来源：国金证券研究所 基金经理后市判断强调结构性机会 尽管二季度末基金股票仓位整体小幅上升且增仓基金数量明显增多，但从我们二季报的基金经理报告来看，对接下来市场的判断较前一季度并非更加乐观。在统计的发表对市场观点的基金经理中，认为市场走势向上的基金经理占比明显下降，而判断市场震荡走势为主的基金经理数量明显增多。 从基金经理关注的角度看，经济增长下行趋势、海外市场的动荡、上市公司中报业绩的不达预期是普遍关注的风险，而政策约束、中长期经济转型的困境也是讨论较多的话题，整体来看心态相对谨慎，落实到三季度的投资机会上，基金经理普遍认为难有系统性机会，而结构性机会、能够穿越周期的成长个股关注较多，