新能源汽车行业研究报告..doc

新能源汽车行业研究报告 一、导入 电动车在锂电的占比目前尚小，但随着特斯拉宣布建立千兆锂电池工厂、三星6亿 美金西安建厂涉足动力锂电、万向收购菲斯科等一系列大手笔都表明了2014年全 球锂电池行业将步入动力时代。 原材料：相较于锂电纷繁复杂的技术路线选择，锂的需求非常明确，只要是“锂电 池”就需要锂。不论是从需求还是供给考虑，弹性最大的非“锂”莫属。此外，锂 全球供给寡头垄断，产能投放有序，竞争格局良好，量价齐升尤可待。由于碳酸锂 占电芯成本非常小，所以有提价空间。 正极材料：正极材料在电芯中价值量最大，全球产量增速接近40%；呈现中、日、 韩“三足鼎立”格局，日、韩整体技术水平处在高端水平，中国虽起步较晚，但经 过近十年的发展，技术水平和产品质量迅速提高，并以较强的成本优势，迅速占领 市场，一些日、韩企业也开始加大采购中国的正极材料。 负极材料：负极材料是国内最为成熟的环节。从技术路线来看，石墨产品占据绝对 主流地位，人造石墨有明显的替代趋势；竞争格局来看，主要产能已从日本转移至 中国，国内市场国内市场龙头企业为中国宝安控股的贝特瑞和杉杉股份。 隔膜：隔膜技术壁垒高，国内产能主要集中在中低端领域，高端产品、尤其是动力 电池用隔膜仍依赖进口。从投资角度，我们建议关注具备技术实力、已切入中高端 领域、能够持续替代进口产品的公司，如沧州明珠。 电解液：电解液于电池性能至关重要，其核心六氟磷酸锂在2011年基本被日美韩 前四大企业垄断，2012年以来国内企业快速扩产，拉动电解液价格下降。江苏国 泰、新宙邦、杉杉股份分列国内前三，并已成为日韩等国先进锂电池生产企业的供 货商，产品需求有望持续上升。 电芯：电芯企业构筑电动车产业链核心。2012年全球锂电池市场容量33.5GWH， 同比增长30%，其中电动车占比11%，而增速高达163%。全球锂电行业市场集中 度较高，日韩并驾齐驱，中国逐渐崛起。比亚迪、ATL、力神、比克是国内前四大 电芯厂，光宇国际、中航锂电也在迎头赶上。 锂电成本下降趋势确定：三星将18650电池价格下调至1美元/只，挑起国内外电 芯企业价格战，其依仗的就是电池材料中国采购。未来，随着国内技术进步、产能 逐步释放，电池材料价格将进一步下滑，此外加上越来越明显的规模效应，锂电成 本下降趋势确定。 重点关注个股：天齐锂业、赣锋锂业、新宙邦、沧州明珠、均胜电子、杉杉股份、 比亚迪、当升科技、众和股份、德赛电池、光宇国际。 风险提示：价格波动风险；在建项目投产风险；电动汽车产业化进度；技术风险； 政策风险 二、投资策略 近期，Tes la公布了Gigafactory（千兆锂电池工厂）计划，标志着Elon Musk向储 能的布局，从而锂电池将实现Te s l a和Solarcity的无缝对接，实现电动车、光伏的共振， 新能源将作为一个整体真正挑战传统能源，形成第三次工业革命—能源革命。我们认为， 锂电池将是这一轮新能源汽车行情的主轴，是我们最看好的细分板块。 1、新能源汽车基本确定锂电池的技术路线。千兆锂电池工厂的开工，至少说明两个事情：第一，Te s l a对锂电池中期内有信心。第二，跟随者会带动产业加速进步。我们认为技术路线的基本确定，会加速产业的集群，产业集群会加速技术进步，并且由于锂电池的产业链已经比较成熟，而且分工明确，成本下降空间大，Tes l a规划2020年相比目前成本减少 30%以上，我们认为是完全可行的； 2、锂电池将实现新能源汽车和储能的共振。在技术路线确定，产业竞争加速成本 下降的过程中，不仅是新能源汽车，储能的需求也会快速甚至爆发式增长。储能会爆发 的原因是：第一、光伏+储能的分布式系统离用户侧平价仅一步之遥。第二、电动车的电池与储能天然紧密对接。 3、锂电池并非会一直出不来利润。目前很多锂电池环节毛利率很低（正极微利甚至亏损，负极微利），毛利率向下的空间很小，而销量上升，费用摊薄的空间很大，因此，我们看好锂电池产业链利润表短期改善，中期甚至大放异彩； 4、《第三次工业革命》不再是一个空洞的构想。作者的核心观点是新能源和信息技 术会带动产业革命，分布式、可再生、储能、电动车、智能电网是五大支柱，Te s l a 和 Solarcity的出现，勾画了这个蓝图，随着锂电成本和光伏成本的不断下降，新能源的使 用将会普及，脱离补贴、规模化的应用未来2-3年就能兑现。我们认为，Tes l a崛起后， 也不仅仅影响电动车产业链，它与Solarcity的紧密对接，不夸张的说，带来的是能源革 命；维持锂电行业“增持”评级。新能源汽车浪潮已经启动，我们认为主轴是锂电池， 其他环节（电机电控、充电桩、汽车电子、整车甚至光伏）也将会被带动。 5、目前我们首推：天齐锂业（锂矿资