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如何阅读财务报告(1) ——以华侨城A(000069)2011年年报为例 三月又是年报轰炸投资者的重要时期，面对动辄上百页的上市公司财务报告，我们如何在最短的时间内从财务报告中获取有效的信息，下文将以华侨城A（000069）2011年的年报为例做出几点阅读建议。 下文将以年报的顺序，着重关注上市公司比较重要的方面和变动较为异常的方面。 首先，一份相对完整的财务报告有几大组成部分： 上述内容前一般有一封致全体股东的信，这个内容就很多样化，有的是打官腔（大部分公司都是这个调调，比如华侨城A的）强调当年的业绩和公司的愿景，有的是走文艺路线（少众，比如万科）。 第一节，跳过。 第二节，跳过，与所有股票交易软件的F10内容雷同。 第三节，细看，从财务数据中找出年报中的亮点，这里的亮点，是指变动相对异常的，有利好的也包括利空的，然后带着问题看财务报表和附注。比如华侨城A的这块数据里： 2011年大家都知道是调控房地产的年份，开发商的现金压力都比较大，对这类企业，在2011年-2012年，现金流就是生命线这个比喻一点都不夸张，关注这类企业的现金流是必不可少的。大家看，上图里，华侨城2010年的营业收入和利润相对于2009年大幅提高，和2011年的营业收入和利润是很接近的，说明这家公司在2010年高速增长了（2010年没有调控，宏观环境相对宽松，这是比较合理的），而2010年的高增长并没有延续到2011年。通常进入突然进入高速增长和突然走出高速增长都是有诱因的，显然2011年是调控地产的结果，这不是公司内在的原因，比较正常和合理。如果突变（无论是变好还是变坏）但没有明显的外部因素，只能说明这个公司发生了实质性的变动，或者有财务造假。回到华侨城，看到营业收入和利润，我们可以说是基本符合预期的，往下到每股经营性现金流净额，2009年是+2.333，2010年是-1.725（2010年的高速增长的一年，可能为了囤地、加快项目开发，现金流为负也不是不可能），而2011年是-0.311（2011年是开发商为现金发愁的一年），华侨城的经营性现金流情况反而在改善，这个地方就是所谓的异常变动。看到这里，大家可以默默记下这个点，估计几种原因：从现金流入的角度，营业收入变动不大的情况下，流入的现金若有大幅提高只能是收到了大量预收房款（有现金流入，但未确认为收入）？从现金流出的角度，也许是囤地少了（囤地数量是对未来市场的预判）？开发进度减慢了（开发进度影响到2012年的项目交付和推盘进度）？偿付进度减慢了（相对那些建筑公司，开发商的议价权相对算大了，压着对方的工程款，慢慢付也不是很奇怪，但这些工程款总归是要偿付的，推后无非是权宜之计，将增大2012年的偿付压力）？这些原因都是合法原因，非法原因是收入是虚增的，是财务造假出来的收入，公司账面的数字可以造假，但是基本上银行不会配合着提高银行账户的资金余额。带着这个疑问，我们可以有目的的在报告中找答案。 第四节，浏览。股本变动中最关键的是，是否有大小非的解禁了。其次，前十流通股股东变更是否较大。以华侨城A为例， 2012年没有除高管股权激励以外的解禁事项，高管持股往往需要联系其任期。 除国有法人股外，前十大中除常见的公募等机构外有一家“深圳市荣超投资发展有限公司”，经查询2011年Q1-Q3的前十批露，这一家公司在2011年是增持路线。百度这家公司，其主业是深圳的房地产开发，非上市公司大举投资同业上市公司，是值得思考的一个地方。 第五节，浏览。董事、高管构成基本是以上市公司的出身来划分，华侨城A这样国资背景浓重的公司，领导层一般党政背景浓烈；而一般上市公司，尤其是中小板和创业板的公司，一般带有家族色彩。高管薪酬常常引起媒体的关注，但是个人认为这一块没有多少意义。公司独立董事的背景，往往跟这家公司的市场影响力是分不开的，华侨城的独立董事阵营是很强大的，符合其市场龙头的地位和强大的国资背景。前文提到，高管任期对公司的发展有较大影响，像华侨城这样有强大控股方的影响相对较小，但是对中小板和创业板这类还未形成成熟治理结构的公司或者是领导人个人意志主导公司发展格局的公司，影响是不能忽视的。领导人个人形象与公司的高度联系，固然对加深品牌形象有重大帮助，比如王石和万科，任志强和华远集团，乔布斯和苹果，等等，但是过于深化这个联系，也将导致“王石，郁亮喊你回深圳”的质疑，这种过分深化将在领导层交接中带来公司的经营风险。 第六节，第七节，跳过。 第八节，董事会历次会议内容，跳过；董事会对经营的分析和重点财务数字的分析，细看。 以华侨城为例： 结合和看待。华侨城在“二”和“三”中，对收入比重第二位的文化产业所用笔墨较多，对收入比重第一的房地产均为一笔带过，但在“三、（二）、统筹兼顾，全力推进重点项目建设”中看到： 其将地产融入旅游生态概念，重点