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一、1季度券商集合理财行业遭遇寒春 一季度市场走出一波估值修复行情，但是在经济预期悲观的情绪笼罩下，季末指数快速下跌几乎吞噬前期涨幅，上证指数累计上涨了2.88%。面对市场的回暖，公募基金资产规模小幅上升，但同期的券商集合理财产品却遭遇了份额、规模双双下降的局面。 图表1：产品份额与资产净值变化情况 来源：国金证券研究所 在产品份额方面，一季度新产品的份额贡献不抵老产品赎回压力。根据季报披露的数据以及新成立产品的数据，截至2012年一季度末，券商集合理财产品共计1452.38亿份，相比去年四季度减少了约59亿份。其中，今年一季度新设立的16只产品为行业贡献了66.90亿的份额，但同期老产品却遭遇了近123亿的份额赎回。 从产品的大小集合属性来看，大集合产品一季度末份额较前一季度净减少了51.54亿份，下降幅度为3.68%；同期，小集合产品也出现了一定程度份额下降，下降幅度为7.14%。 图表2：不同属性产品份额数量（单位：亿份） 2011-3-31 2011-6-30 2011-9-30 2011-12-31 2012-3-31 大集合 1294.06 1392.67 1391.08 1402.24 1350.70 小集合 81.21 99.00 110.28 109.51 101.69 合计 1375.27 1491.67 1501.35 1511.75 1452.38 来源：国金证券研究所 从产品的投资类型来看，在国金分类体系下的七类集合理财产品中，其它类型产品是唯一类实现份额正增长的产品，这主要得益于一季度3只新产品的发型以及老产品赎回相对较少；同时，该类产品多以套利策略、定向增发等为主要投资策略，且业绩表现相对稳健，因此比较受投资者的青睐。另外，QDII产品主要由于老产品在一季度被迫清盘以及该类产品份额基数较低等导致了其份额出现了较大幅度的下降。 图表3：不同类型产品份额变化情况（2012年一季度） 来源：国金证券研究所 从集合理财管理人的角度看，一季度可统计的63家管理人中17家的份额实现净增长（其中新增3家管理人），更有多达45家管理人的整体份额出现下降，另外1家管理人的份额没有变化。鉴于老产品退出后部分流入新产品，在综合考虑新发产品以及老产品退出的影响后，一季度中净申购份额占期初总份额之比上升最高的5家分别是长城证券、信达证券、中国中投证券、齐鲁证券和国联证券。其中，长城证券新发产品募集规模超9亿，对其份额贡献极大。另外，德邦证券、金元证券、民生证券、平安证券以及东兴证券等管理人遭遇了一定程度净赎回。 图表4：2012年一季度管理人产品净申购赎回份额占比 管理人 净申购前五 管理人 净赎回前五 长城证券 150.19% 德邦证券 45.43% 信达证券 62.54% 金元证券 43.53% 中国中投证券 49.03% 民生证券 41.95% 齐鲁证券 27.55% 平安证券 37.16% 国联证券 26.29% 东兴证券 36.62% 来源：国金证券研究所 在资产规模方面，一季度市场上涨，券商集合理财资产净值不升反降。截止2012年一季度末，券商资管旗下的集合理财产品资产规模由去年年末的近1324亿元下降至1257亿元，下降幅度为5.03%。 从产品大小集合属性来看，大集合产品一季度末的资产净值比前一季度下降了59.25亿元，降幅将近5%；小集合产品同期也减少了7.34亿元，降幅超过7%。 图表5：不同属性产品资产规模（单位：亿元） 2011-3-31 2011-6-30 2011-9-30 2011-12-31 2012-3-31 大集合 1304.90 1354.87 1264.07 1223.82 1164.57 小集合 81.90 97.34 104.35 99.99 92.65 合计 1386.80 1452.21 1368.42 1323.81 1257.22 来源：国金证券研究所 从集合理财管理人的角度看，截至2012年一季度末，国泰君安证券以管理136.12亿元的集合理财资产规模位居同业首位，中信证券、东方证券资产、光大证券、广发证券以及招商证券等管理人所管理的集合理财资产规模也位居前列。其中，国泰君安证券、招商证券等的集合理财资产规模稳步增长。 图表6：券商集合理财资产规模前十管理人（截至2012-3-31，亿元） 管理人 2011-12-31 2012-3-31 产品数量(只) 国泰君安证券 134.12 136.12 22 中信证券 125.18 98.15 17 东方证券资产 88.55 84.52 18 光大证券 78.79 75.05 11 广发证券 79.19 73.40 6 招商证