证券行业2024年度中期策略报告：行业具备较强安全边际，仍强调非方向性自营转型和并购双主线.pdf

目录

一、政策逻辑指向投融资平衡，行业或将受益于资本市场高质量发展6

二、业绩压力致估值承压，当前板块估值具备较强安全边际8

2.1、板块表现公募配置：上半年板块表现弱于指数，一季度公募配置比例下滑8

2.2、经营业绩：自营贡献主要业绩，对冲费类业务下行压力9

2.3、资产负债：自营驱动总资产小幅增长，杠杆水平高位回落10

2.4、权益再融资ROE：再融资停滞，净资产增速放缓、ROE小幅下滑11

2.5、管理费用：行业性机制调整，2024Q1费用水平同比大幅下滑11

2.6、杠杆用表：券商杠杆增/降趋势分化主因资本补充，行业杠杆率整体小幅上行12

三、业务基本面低位震荡，严监管或导向经营质量提升12

3.1、经纪：收入占比下滑，机构化和财富管理转型趋势明显13

3.2、投行：严把上市入口关，提升上市公司质量，投行融资规模阶段性边际下行14

3.3、资管：上市券商基金管理业务收入占比持续提升，公募化转型持续演绎16

3.4、信用：两融费率企稳，股票质押业务规模维持稳定17

3.5、自营：头部券商自营业绩稳定杠杆水平亦较高，关注非方向投资业务发展18

四、后续展望：关注并购及非方向性业务发展双主线20

4.1、主线一：做大做强一流投资机构带来的并购重组机会20

4.2、主线二：关注券商扩表和非方向性业务转型21

五、投资建议23

六、风险因素24

表目录

表1：近年来出台“资产、资金、市场服务端”政策6

表2：三次“国九条”推出的具体情况7

表3：券商板块公募配置情况8

表4：上市券商核心基本面数据12

表5：券商投行业务收入（亿元）15

表6：部分券商资管业务收入及结构17

表7：上市券商资产结构（2012-2015）21

表8：上市券商资产结构（2019-2022）21

表9：做市商制度发展时间表22

表10：券商做市业务资格获取情况23

图目录

图1：政策目标与经济动能变化6

图2：近年A股IPO规模及上市项目数8

图3：近年退市项目数8

图4：证券板块指数涨跌幅及超额8

图5：上市券商营业收入及增速9

图6：上市券商归母净利及增速9

图7：上市券商调整后营收及同比增速9

图8：上市券商收入结构9

图9：上市券商单季度营收及环比增速10

图10：上市券商单季度归母净利润及环比增速10

图11：上市券商资产规模及同比增速10

图12：上市券商资产结构10

图13：上市券商负债端结构10

图14：上市券商负债端成本10

图15：上市券商净资产规模及较年初增幅11

图16：43家上市券商再融资情况11

图17：上市券商ROE11

图18：上市券商管理费用及同比增速11

图19：上市券商管理费用率11

图20：上市券商杠杆率情况12

图21：上市券商经纪业务收入及同比增长13

图22：上市券商经纪业务收入占比13

图23：上市券商经纪业务收入结构14

图24：公募基金股票交易佣金及同比增长14

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图25：公募基金股票交易总金额及费率14

图26：“股+混”基金保有市占率14

图27：上市券商投行业务收入及