原油行业深度研究：供应端变化不容忽视，基本面预期边际改善.docx
正文目录
TOC\o1-1\h\z\u一、 近期油价复盘和衍生品投机资金情绪变化 6
二、 美国对俄油实施新一轮制裁，中国炼厂原料供应收紧 7
三、 特朗普执政后对伊朗制裁或加严，伊朗油外流阻力较大 10
四、 OPEC+减产协议再延，2025年供应增量或明显收窄 14
五、 美国海上能源开发受阻，油气增产过程可能并不轻松 17
六、 供需平衡：供应过剩预期边际改善，悲观累库判断仍待观察 20
七、 投资建议 22
八、 风险提示 22
图表目录
图表1 国际油价走势（美元/桶） 6
图表2 ICE:IPE:原油期货和期权管理基金多头净持仓 7
图表3 NYMEX:WTI原油:非商业多头净持仓（万张） 7
图表4 国际油价走势（美元/桶） 7
图表5 2023年俄罗斯主要产油公司原油产量 7
图表6 2024年俄罗斯原油产量和出口情况(万桶/日) 8
图表7 俄罗斯油品海运出口量（万桶/日） 8
图表8 俄罗斯石油出口结构（百万桶/日） 8
图表9 OECD对俄罗斯原油的依赖程度减弱 8
图表10 2024年受美制裁国家影子船队的数量（艘） 9
图表11 2025.1.10当周受制裁俄罗斯油轮数大增(艘) 9
图表12 2024年俄罗斯原油海运流向 9
图表13 受制裁的俄罗斯油轮在2024年原油运输流向 9
图表14 中国山东地炼厂开工率（%） 10
图表15 中国汽柴油裂解价差（元/吨） 10
图表16 2024年10月11日美国宣布制裁的实体中所属国家为中国或被制裁原因中涉及运往中国的船只 10
图表17 美国财政部2024年12月3日公布制裁名单中注册地在中国或总部位于中国的船企 11
图表18 2024年参与伊朗原油运输的油轮数量（艘） 12
图表19 伊朗石油在各地区的浮动储存量（百万桶） 12
图表20 伊朗原油产量（千桶/日） 12
图表21 伊朗原油出口量（千桶/日） 13
图表22 2024年11月我国原油主要来源 13
图表23 我国从马来西亚原油进口量远大于其产量 13
图表24 2025年OPEC+计划产量和配额量 14
图表25 OPEC+自愿减产计划延后退出且后续逐步增产时间延长，2025年供应增量或显著减少（万桶/日） 14
图表26 2024年各月OPEC+各国减产执行率 15
图表27 2024年各月主要超产国减产执行率 16
图表28 主要超产国月均日产量环比变动（千桶/日） 16
图表29 伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯就超产部分进行补偿性减产的计划 16
图表30 EIA在2024年10月至2025年1月报中对OPEC+原油供应同比增量的预测（万桶/日） 16
图表31 美国联邦近海墨西哥湾原油日产（千桶/日） 17
图表32 美国海上油气活跃钻井数（座） 17
图表33 特朗普上一任期关于联邦海上油气资源勘探租赁的相关政令推行过程 17
图表34 美国七大页岩油田产量（千桶/日） 18
图表35 美国七大页岩油田产量同比变动（千桶/日） 18
图表36 美国原油活跃钻机数（部） 19
图表37 美国页岩油田完井/新钻井/库存井数（口） 19
图表38 Permian产区页岩油旧井产量呈衰减趋势 19
图表39 美国三大页岩油田产量(千桶/日)及累计开采率 19
图表40 产油区维持现有油井运营费用对应的WTI油价 20
图表41 主要产油区新钻井实现盈亏平衡的油价 20
图表42 各地区季度原油产量环比变动(万桶/日) 20
图表43 全球主要产油地原油产量同比变动（万桶/日） 20
图表44 2016Y-2025E全球主要地区原油需求增量（万桶/日） 21
图表45 EIA预期的原油供需情况 22
图表46 我们预期的原油供需平衡 22
一、近期油价复盘和衍生品投机资金情绪变化
2024年12月下旬以来，国际油价出现较大涨幅，主要影响事件包括：2024年12月3日，美国OFAC发布声明，宣布对
将伊朗石油运往国外市场方面发挥关键作用的35个实体和船只实施制裁（此前2024年10月11日美国财政部正式宣布扩
大对伊朗石油和石化领域的制裁）；2024年12月5日，OPEC+在会议上决定将219.3万桶/日自愿减产计划再延迟3个月
至2025年一季度末后退出；2025年1月10日，美国总统宣布对俄罗斯经济实施新一轮制裁，其中涉及该国两家最大的石油生产公司（GazpromNeft和Surgutn