有色金属行业全球铜资源“Copper20”跟踪系列：BHP必和必拓公司，品位提升叠加技术改进，产量有望持续提升.docx
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BHP必和必拓：品位提升叠加技术改进，产量有望持续提升 3
附录 6
风险提示 9
图表目录
图表1：BHP南美洲铜矿分布 4
图表2：BHP澳大利亚铜矿分布 4
图表3：BHP年度权益产量（kt） 4
图表4：BHP分区域产量跟踪（kt） 4
图表5：BHP主要矿产品位 4
图表6：BHP产量加权平均成本（美元/磅） 4
图表7：BHP财年营收（百万美元） 5
图表8：BHP财年Capex（百万美元） 5
图表9：BHP铜矿山季度产量（单位：kt） 5
图表10：2024年BHP铜储量 5
图表11：BHP铜扩产项目梳理 6
图表12：全球部分铜矿山上市公司2024年产量（kt） 7
图表13：全球产量排名前30铜矿山2024年产量情况（kt） 7
BHP必和必拓：品位提升叠加技术改进，产量有望持续提升
铜矿储量高，资源量丰富。BHP铜资产主要分为5个板块：智利Escondida铜矿、智利PampaNorte（拥有CerroColorado、Spence铜矿）、CopperSouthAustralia（包括OlympicDam铜金矿、ProminentHill铜金矿、Carrapateena铜金矿）、参股秘鲁Antamina铜矿、巴西Carajas铜矿，合计具有铜资源量2.67亿金属吨，平均品位0.58%。
Escondida矿山品位提升，BHP铜产量增长6%。BHP24Q3铜产量合计
47.6万吨，同比+4%，环比-6%。2024年前三个季度累计产量144.7万吨，同比+6%，同比增加7.66万吨，主要增量来自智利的Escondida铜矿、澳大利亚的Carrapateena铜矿和秘鲁的Antamina铜矿，分别同比增加8.4、
1.4和1万吨。BHP2024年前三个季度累计产量增产的主要原因是由矿山品位提升，其中Escondida铜矿品位从23Q4的0.78%上升至24Q3的1%。其减量主要来自智利的CerroColorado铜矿，同比减少3.4万吨，主要是因为环境许可证到期，该矿山在24Q1停产，预计到2030年复产。BHP公司FY25（24Q3-25Q2）产量指引为184.5-204.5万吨，较FY24产量同比
-1%~10%，与年初产量指引保持一致。
随着低成本矿山爬产，BHP综合生产成本或有下降。BHP的主要矿山生产成本自2021年以来有显著增加，Escondida铜矿成本由2021财年1美元/磅上升至2024财年的1.45美元/磅。但由于Escondida铜矿属于BHP成本较低的矿山，随着其品位上升及技改成效显著，2025财年的产量有望持续攀升，推动2025财年的综合平均成本由2024财年的1.64美元/磅下降至1.61美元/磅。
两大主要矿山处于爬产阶段，2025财年最大可增产13万吨。BHP扩产多为棕地项目，目前主要集中于可研阶段，未来2-3年增量主要通过优化浸出工艺提高回收率，进而提升产量，增量较为有限。根据2025财年产量指引，BHP最大可增产13.4万吨。
Escondida铜矿FullSalLeaching项目有望于FY25投产，该工艺已经成功的在Spence铜矿上应用，计划10年内新增铜总产量达到41万吨；新增选厂以及其他浸出工艺改进方案，目前仍在可研阶段，投产时间预计在FY30之后。
CerroColorado矿山于23年12月进入关停维护阶段，计划在FY30年后重启运行。
澳大利亚Carrapateena：Crusher2已经开始成功投入运营，计划通过
BlockCave扩产将产能提升至11-12万吨/年
图表1：BHP南美洲铜矿分布 图表2：BHP澳大利亚铜矿分布
来源：BHP公司公告， 来源：BHP公司公告，
图表3：BHP年度权益产量（kt） 图表4：BHP分区域产量跟踪（kt）
来源：BHP公司公告、 来源：BHP公司公告、
图表5：BHP主要矿产品位 图表6：BHP产量加权平均成本（美元/磅）
成本
FY21
FY22
FY23
FY24
Escondida
1.00
1.20
1.40
1.45
Spence
2.11
2.13
CopperSouth
-
1.37
平均
平均成本 1.00 1.20 1.60 1.64
来源：BHP公司公告、 来源：BHP公司公告、