有色金属行业真“锂”探寻系列14：澳矿24Q4跟踪，成本压力加剧，产能有望继续出清.docx

目录

澳矿24Q4综述：成本压力较大，有望继续出清 3

Greenbushes：CGP3投产进度再度延后，冶炼端成本偏高 5

Pilgangoora：高成本产线停产，24Q4经营性现金流开始流出 8

MtMarion：成本高于指引，EBITDA处于盈亏边缘 11

Wodgina：成本高于指引，降本效果尚未显现 13

BaldHill：24Q4矿山停产，销量指引下调 14

MtCattlin：逐步减产，2026年完全停产 15

MtHolland：矿山亏损，运营压力较大 16

KathleenValley：产能快速爬坡，远期产能下调 17

雅化集团：盈利预测与投资建议 18

盈利预测与业绩拆分 18

估值分析 19

投资建议 19

风险提示 20

投资建议 21

风险提示 22

插图目录 24

表格目录 24

澳矿24Q4综述：成本压力较大，有望继续出清

产能开始出清，24Q4供给增速放缓。由于锂价持续下跌，24Q4澳矿出清加速，Baldhill、Pilbara的Ngungaju工厂先后宣布停产，截至24Q4末澳矿减停产矿山增至4座。从供应来看，我们预计24Q4澳矿锂精矿产量合计约105万吨，环比基本持平，供给增速明显放缓；分项目来看，老矿山产量普遍下滑，Greenbushes产量39.2万吨，环比-3%，Pilgangoora产量18.8万吨，环比-14%，主要由于高成本选厂停产，Marion产量11.6万吨，环比-15%，BaldHill产量2.5万吨，环比-34%，主要由于矿山停产；供应增量主要来自爬坡中的两个绿地项目，Wodgina产量10.8万吨，环比+6%，Holland产能爬坡中，Kathleen产量8.9万吨，环比+215%。

图1：产能开始出清，24Q4澳矿供给增速明显放缓

公司公告，测算，注：假设Cattlin产量等于销量，MtHolland每半年披露一次产量数据，季度产量为预测值

除greenbushes外普遍亏损，产能或将进一步出清。24Q4矿价下跌速度放缓，但除greenbushes外，我们预计澳矿普遍面对较大运营压力。1）greenbushes：24Q4锂精矿现金成本324澳元/吨，环比+17%，主要由于产量下滑，成本优势仍然较强；2）pilgangoora：24Q4现金成本621澳元/吨，环比+2%，24H2的EBITDA为0.48亿澳元，同比下滑89%，税后净利润为-0.69亿澳元，同比下滑132%，澳洲第二大锂矿开始亏损；3）Marion、Wodgina：24H2EBITDA分别为0.06、0.32亿澳元，折SC6的现金成本分别为1076、1013澳元/吨，尽管24Q4采取裁员等降本措施，但成本仍超出指引；4）Holland：24H2产能利用率已爬坡至约74%，但仍然亏损0.24亿澳元，同时公司预计25H1仍将亏损。目前锂价下，澳矿有望继续出清。

图2：主要澳矿锂精矿售价（美元/吨） 图3：主要澳矿现金成本（澳元/吨）

各公司公告， 各公司公告，

小矿山已停产完毕，新的出清将对供需格局产生较大影响。目前澳矿中已减停产的项目共四个，分别为Finniss、Cattlin、Baldhill以及Pilbara的Ngungaju工厂，除Baldhill精矿产能为15万吨外，其他三个项目精矿产能均为20万吨

（2.5万吨LCE），截至目前，澳矿小矿山已停产完毕，剩余矿山精矿产能均在38万吨（4.8万吨LCE）以上，尽管大矿山做出停产决策更为谨慎，但一旦停产，行业供给将明显下修。在目前锂价下，我们认为在产的澳矿运营压力较大、降本空间有限，存在进一步出清的可能，2025年锂行业格局已明显改善，澳矿新的出清对供需格局的边际影响更大，有望刺激锂价向上的弹性。

Greenbushes：CGP3投产进度再度延后，冶炼端成本偏高

业绩：24H2Greenbushes矿山实现营收8.6亿澳元，同比下降76%，EBITDA

为5.9亿澳元，同比下降81%，主要由于锂精矿价格下跌。

24Q4产销量环比下降，售价接近市场价。1）量：24Q4锂精矿产量39.2万吨（其中技术级3.3万吨），环比下降3%，主要由于尾矿处理量减少，销量31.2

万吨，环比下降20%，主要由于港口拥堵，部分发货推迟到25年1月。全年来看，2024年锂精矿产量141.0万吨，同比下降7.4%