公用事业及环保产业行业研究：2014VS2025，关注火电的配置潜力.pdf

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行业深度研究

内容目录

一、年初以来市场煤价持续下行，为何火电板块表现平平？4

二、2014年电力板块涨幅居前，具备哪些宏观和中观条件？7

2.1宏观环境：经济增速放缓，市场流动性从“定向宽松”转向“全面宽松”7

2.2行业背景：煤价下行、水电增值税改、新机投产带来实质业绩增量9

三、2025年电力板块还具备配置价值吗？11

四、投资建议16

4.1皖能电力16

4.2华电国际16

4.3浙能电力16

4.4申能股份17

4.5华能国际17

五、风险提示17

图表目录

图表1：2025年初以来，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价同比降幅基本维持在150元/吨以上4

图表2：基于供电煤耗为300g/kWh的假设，当前煤价降幅约带来11.5~57.3元/MWh让利空间4

图表3：25年春节后创业板指数上涨9.9%，较同期上证综指涨幅高出约5.9pcts4

图表4：市场煤价持续下行有助于火电企业1Q25业绩改善，但25年以来火电行业指数总体跑输大盘4

图表5：从过去2年的经验看，煤价下行并不总是带来火电行业指数的上涨5

图表6：2014年，火电行业盈利能力处在历史高位5

图表7：2014年公用事业板块涨跌幅位列申万一级子行业第4，且跑赢同花顺沪深全A6

图表8：2014年涨幅靠前的板块全年涨幅主要集中在下半年6

图表9：火电、水电行业2014全年涨幅主要集中在12月6

图表10：2014年，火电行业业绩增速前高后低7

图表11：2014年下半年，制造业PMI持续不及预期7

图表12：2H14，规上工业企业利润总额增速再度下行7

图表13：2013年开始的成长股单边牛市一直延续到2M148

图表14：2H14，沪深300和上证综指换手率均显著提升8

图表15：2014年，沪深300成交量增长近7倍，而创业板成交未见明显放量8

图表16：2014年11月起，货币政策转向全面宽松；2015年，央行连续降息降准5次（含定向降准，%）...9

图表17：2014年，境外机构和个人持有的境内金融资产数额总体增长9

图表18：2014年，燃煤机组平均上网电价降幅小于燃料成本降幅，火电企业业绩持续改善9

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图表19：2013~2015年，大部分火电企业ROE处在历史相对高位水平9

图表20：以华能国际为例，13、14年燃料成本降幅均大于加权平均上网电价下调幅度9

图表21：2013年全国水电新增装机超3000万千瓦10

图表22：2014年来水情况改善，水电利用小时同比增长10

图表23：2012~2014年，“十一五”期间开工的大型水电站陆续投产10

图表24：装机增长+来水改善，主要上市水电企业2014年业绩同比增长显著10

图表25：2015年“中发9号文”提出配售分开改革，发电侧、工商业用户部分进入市场11

图表26：三大需求对GDP当季增长的贡献率11

图表27：9M24起，规上工业企业利润总额累计增速再次承压转负11

图表28：2025年初以来，DR007中枢环比提升且高于主要政策利率水平，说明资金面相对偏紧12

图表29：2025年1月美国CPI略超预期，美国10年起国债收益率环比上行12

图表30：“十四五”火电发电量或仍将增长，但占比将加速下滑（亿千瓦时）12

图表31：预计25、26年新能源装机增速下滑，而支撑性电源装机增速提升（左轴：亿千瓦；右轴：