美国证 券市场对外国上市公司的公司治理要求.doc

上市公司中所占的比例情况： 2、美国在国际证券市场中地位相对衰退后的反思与改善 美国作为世界金融中心，其证券市场发展也有上百年历史，美国证券市场历来就是外国公司跨境上市的首选。无论是成熟型的跨国公司，还是创新或创业型的中小企业打算海外挂牌上市时，几乎都会选择美国的证交所。其主要原因有二：第一，美国的IPO发审采取的是注册制，不同于我国的审核制，排队周期较短，效率较高；第二，相比其他国家，美国的上市门槛设置较低，市场容量大，市场活力强。 资料来源： 资料来源：Listed Company Manual, Section 1 - The Listing Process, 纽约证券交易所官方网站，HYPERLINK /LCM/Sections/，最后访问时间2012年2月13/LCM/Sections/，最后访问时间2012年2月13日。 其根本原因：一是，21世纪初开始美国证券监管趋于严厉，加大了境外企业在美国挂牌上市的难度、降低了资本形成机制。其实，从历史视野上看，美国资本市场一直是十分重视融资效率与资本形成机制的。无论是《证券法》（1933年）和《证券交易法》（1934年），还是《全国证券市场促进法》（1996年）都强调证券监管规则是否“将会提高效率、促进竞争及资本形成”。然而，2001年12月到2002年6月接连发生的安然和世通等大公司财务欺诈事件，严重损害了投资者利益。针对安然、世通等财务欺诈事件，美国国会出台了著名的《萨班斯—奥克斯法案》（2002年）。该法案标志着美国资本市场监管目标的天平开始向金融安全目标倾斜，这无疑加重了海外企业的法律负担。二是，上市费用与上市后的年费过高，纽约和NASDAQ证交所各项费用明显高于伦敦证交所。 当伦敦和新加坡等新兴证券国家对证券法灵活宽松修改和调整、减少融资成本所带来的冲击时，美国证券市场对海外企业IPO的吸引力无疑受到了削弱。所以，当有多个平台或国际板可供海外企业家进行IPO选择时，这些企业家自然会选择会上市程序相对简单，融资成本相对低廉的伦敦或新加坡上市融资，并进行股票挂牌交易。 面对美国证券市场全球统治地位的削弱，美国人开始反思了。2006年5月美国商会就发出警告，如果美国不对其监管环境进行改革，就可能失去全球资本市场的领先地位。纽约市长Bloomberg和参议员Schumer联合发表的《维持美国及纽约全球金融领导地位》（2007）的报告中指出，纽约的金融服务正在落后于世界其他金融中心，金融老大的地位有可能不保。麦肯锡公司（2008）认为，面对来自伦敦与香港证券市场的竞争，如果不采取积极有效措施，随着纽约金融地位的下降，美国将在未来5年失去7%的投资银行与证券市场业务，损失6万个职位和数十亿美元收益，纽约作为世界金融之都的地位可能在十年后丧失。 针对美国金融领导地位的下降，美国开始采取了相应调整策略寻求金融安全与融资效率之间的均衡模式。具体调整策略包括：一是规划新的金融监管蓝图，如2008年推出《美国金融监管体系现代化蓝图》，其宗旨是在致力于提高美国的资本市场竞争力和金融服务业的经营效率。二是降低上市公司费用与证券交易成本，如2006年纽约证交所向美国证券交易委员会(SEC)申请取消了公司转板费用。三是为增加外国企业在美国上市的兴趣，美国证券交易委员会(SEC)于2007年3月21日做出决定，将放宽对外国上市公司从美国证券市场退市的限制。总之，美国证券市场监管目标在新的市场竞争环境下，开始向相对宽松监管，高效资本形成机制组合模式上转变。 组织结构： 理论背景：上市公司的监管冲突背后其实也是与监管文化、价值观念等冲突联系在一起的，也与每个国家的经济、社会发展息息相关的。由于各国地经济、政治、社会、文化、意识形态等都不尽相同，每个国家的跨境上市监管规则都有其特殊性，其发展演变遵循一定的路径，即诺思的“制度路径依赖理论”，其认为制度是渐进性演化的结果。卢希安·阿伊尔·贝勃库科和马克J.罗 (Lueian Arye Bebehuk Mark J. Roe 1999)以路径依赖理论解释了各国公司治理制度必然存在根本性差异。雷恩哈德·史密德特和格阿勒德·史皮恩德勒尔(Reinhard Schmidt Gerald Spindler 2002)在他们的基础上提出了制度互补性观点，指出任何一个制度的运行都离不开其他配套制度的配合，因此以某种制度为标准的趋同化在现实社会中发生的可能性极低，甚至是不可能的，因此世界是允许效率不同的公司治理制度共存。 公司治理的制度设计在很大程度上决定了股东，特别是非控股股东或少数股股东的权利。控股股东比中小股东对公司治理的需求要少，他们控制着公司的重大决策，中小股东面临着被控股股东侵占利益的风险。从这个视角看，国家的证券法律或公司章程能为中小股东的合法利益提