风格轮动模型之五——消费非消费板块轮动效应分析.pdf

量化研究 量化研究 量化选股 风格轮动模型之五 2009 年 12 月 15 日 市场表现 消费非消费轮动的关键因子及其轮动效应分析 3500 轮动策略收益 沪深300 3000 2500 2000 轮动模型的构建。本文主要研究消费与非消费组合的风格轮动，两个组合覆盖了金 1500 融和通讯服务以外的所有行业。我们在模型上进行了较大改变，由于样本数量较少， 1000 500 且组合内部成分较为复杂，收益解释难度较大，所以最终选用支持向量机算法 0 （Support Vector Machine ），克服了这方面的困难。模型引入八个宏观因子、三个 Dec-06 Dec-07 Dec-08 价格及估值因子、四个技术指标。 消费/非消费轮动策略能够获得 77%的预测精度，超额收益也是颇为明显。本文构 造的消费/非消费组合轮动模型在 2007 年 1 月起至今的 35 期预测中，错误 8 期， 正确率达到 77%。假设交易成本为单边 0.5% ，轮动策略的累计收益率达到 171.2%， 而同期海通综指涨幅为 90.5% ，沪深 300 涨幅为 72.1% ，策略累计收益率为海通综 指和沪深 300 指数收益的 1.89 和 2.38 倍。可见，在覆盖市场大部分行业的前提下， 本文构造的消费/非消费轮动策略既能够获得较高的预测精度，超额收益也是颇为明 显。 相关研究 上下游组合轮动的关键因子及其轮动效应 影响消费/非消费组合轮动的因子。模型引入八个宏观因子，包括 CPI、PPI、工业 分析 增加值、消费品零售总额、发电量、M1、消费者信心指数和 CLI 指数（OECD ）， 高低 PB 组合轮动的关键因子及其轮动效 应分析 三个价格及估值因子，即收益差、PE 差和 PB 差，还有四个技术指标，包括 30 日 大小盘轮动的关键因子及其轮动效应分析 股价动量因子和 MACD。 风格轮动模型 （1 ）宏观经济指标中，前两个指标代表的是经济增速，在工业增加值增速高企的阶 段，非消费类企业中占比更重的工业企业往往效益更好，在股票市场中表现出来就 是消费类股票跑输非消费类股票。CPI 和 PPI 能部分反映出两类板块的下游需求状 况， PPI 上升势头明显超过 CPI，显示工业企业需求更加强劲，盈利状况更好，因 此非消费类股票战胜消费类，反之亦是。消费品零售总额和消费者信心指数代表国 内需求，而OECD 领先指数即 CLI 代表国外需求。当经济出现拐点由强转弱时，资 金规避风险的需求将会推动消费类组合相对走强，而当经济由弱转强时，表现正好 金融工程分析师 相反。 周健 （2 ）收