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量化研究 量化研究 量化选股 数量化选股模型 2009 年 07 月27 日 风格轮动模型 风格轮动投资组合的选择。我们分别根据市值和 PB 值来划分投资组合，构建大/ 中 / 小盘，以及高/ 中/低 PB 组合。每半年调整一次组合样本。选择市值最大的 100 只 作为大盘股组合，市值最小的 200 只作为小盘股组合，市值居中的 200 只为中盘股 组合。选择 PB 最高的 100 只，PB 最小的 200 只，PB 居中的 100 只形成 PB 组合。 影响市值组合轮动的因子。在 Famma and French 模型的基础上，我们又研究了诸 多其他因子的组合对轮动的影响。最后发现，市场收益、大小盘组合收益风险价差、 高低 PB 组合收益风险价差、滞后 1 期及 2 期的 CPI、100 个交易日的上证综指波 动率能够最好的解释市值组合的收益，从而有效预测赢家组合来决定轮动策略。 影响 PB 组合轮动的因子。同样基于 Famma and French 模型，我们发现对 PB 组 合收益解释最有力的因子组合为：Famma and French 三因子，低、中 PB 组合的 历史市净率，低、高 PB 组合的历史市盈率。 相关研究 轮动模型的构建。我们采用 logit model 来构建模型。采用最优参数为 96 期的历史 基准期，通过极大似然估计法进行参数估计，得到每种组合对于相应因子的β系数。 时间窗口进行月度滚动，即每个月进行一次新的参数估计，通过更新的参数，在 logit model 下预测每种组合在一个周期内成为赢家组合的概率。选取概率最大的组合作 为下一期的投资组合。如果投资组合发生轮动，计入交易费用 0.5%。 市值组合的轮动效果：我们分别尝试利用不同的历史基准期进行预测，发现通过 96 个历史基准期，在 28 个月度预测期内，三种组合轮动的预测准确率达 68%。在预 测期内，轮动策略的累计收益（计入交易费用后）可高达沪深 300 指数累计收益的 15 倍。 金融工程助理分析师 PB 组合的轮动效果。同样基于96 个历史基准期，对 28 个月度数据进行预测，PB 郑雅斌 组合的预测准确率可达 64% ，累计收益超越沪深 300 约 10 倍。由于 PB 三种组合 的收益不像市值组合的收益那样存在较大的差距，轮动策略的效果不如市值组合。 电 话：021 Email: zhengyb@ 金融工程首席分析师 胡倩 电 话：021 Email: huqian@ 请 目 录 1. 风格轮动投资策略的理论背景3 2. 不同风格组合的构建3