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收益率曲线专辑 完善债券市场制度建设 健全国债收益率曲线 ——中债指数专家指导委员会第十次会议综述 中债指数专家指导委员会第十次会议于2014年 关于国债收益率曲线与债券市场 4月19日在京举行。来自人民银行、财政部、国家 中共十八届三中全会通过的《关于全面深化改 发展改革委、银监会、证监会、保监会、国家统计局、 革若干重大问题的决定》提出，要“健全反映市场 部分市场参与者、自律组织、中介机构以及学界的 供求关系的国债收益率曲线”。这实际上是从国家金 27位专家委员及代表出席了本次会议。 融战略层面，对中国债券市场的建设提出的纲领性 中债指数专家指导委员会于2005年由中央国债 要求。 登记结算有限责任公司（简称中央结算公司）发起 会议认为，作为无风险利率，国债收益率是 成立，当年4月16日举行了第一次会议，至今已经 最有资格和最能反映市场利率的数据，也是市场化 历时近十年。十年来，以中债国债收益率曲线为基 金融体系的运行基础和其他信用类产品的定价依据。 础构建起来的中债价格指标系取得了长足进步，主 中央结算公司从1999年开始率先探索编制国债收 要表现在：一是指标种类渐趋完整；二是应用广度 益率曲线，在利率双轨制和市场发育不充分的情况 与深度持续增进；三是社会效益已初步显现；四是 下，还要克服相关政策法规不配套、数据信息搜集 基本确立了行业领先地位；五是债券登记结算与估 难、技术手段有限、观点意见不统一等多方面困难， 值有机结合的首创模式，得到了境内外业界的普遍 坚持进行曲线的编制工作很不容易。经过15年的不 认可和高度赞许。在这个发展过程中，中债指数专 懈努力，在编制和应用方面做了大量工作，取得了 家指导委员会发挥了重要的指导作用。 非常大的进步，为我国债券市场的发展作出了很大 在本次会议上，中央结算公司就2013年度中债 贡献。可以说，中央结算公司所做的这项工作具有 价格指标的工作以及中债国债收益率曲线编制情况， 重大的历史意义。 向委员会作了汇报；南方东英基金公司的基金经理 专家认为，目前我国债券市场的质量与发达国 介绍了以中债5年期国债指数作为标的的交易型开 家相比，不在一个层级上，差距很大，国债的金融 放式指数基金（ETF）在香港交易所成功上市的案例。 功能还发挥得不够，不能很好地反映市场的真实利 专家委员对汇报内容作了评价，提出了指导意见与 率水平，找到合理价格的难度很大。目前国债收益 建议，并就当前若干相关热点问题发表了看法和评论。 率曲线虽然基本解决了平滑性的问题，但对于波动 10 债券 2014.6 收益率曲线专辑 性的反映还应更加充分。 前二级市场年换手率约为1.3倍，而美国超过10倍。 专家指出，“健全反映市场供求关系的国债收 因此，需要在改进国债供应和流动性方面加大工作 益率曲线”的根本任务是健全市场，收益率曲线只 力度，包括完善做市商和承销商制度。 是市场的镜像。十八届三中全会的要求，说明目前 健全国债收益率曲线需要债券市场的综合配 的国债收益率曲线还不能很好地反映市场供求关系。 套。反过来，健全的国债收益率曲线也是市场有效 而造成这一问题最重要的原因是分割的金融市场， 性和成熟度的重要标志，可以对国债乃至整个人民 它导致市场