国有股权_环境不确定性与投资效率_申慧慧.pdf

20 12 7 年第 期 * 、 国有股权 环境不确定性与投资效率 申慧慧 于 鹏 吴联生 : ， 。 内容提要 本文从融资约束的视角 研究了环境不确定性对投资效率的影响 研究结 ， ， ， 果表明 环境不确定性与企业投资偏离度正相关 其中 在国有控股公司中投资偏离表现 ， 。 ， 为投资过度 而在非国有控股公司中则表现为投资不足 进一步研究发现 非国有控股公 ; 司的环境不确定性所引起的投资偏离提高了公司价值 而国有控股公司的环境不确定性 。 ， 所引起的投资偏离降低了公司价值 本文的结论表明 已有文献由于没有考虑融资约束 ， ; ， 对企业投资的影响 其所估计的企业投资偏离并不完全等同于投资效率的低下 其次 由 ， 于国有控股公司与非国有控股公司在融资约束方面的差异 使得两类公司在面对环境不 确定性时所采用的投资策略也存在差异。 : 关键词 环境不确定性 国有股权 投资效率 企业价值 、 一 引 言 ， (Shin and Park ，1999 ;Schiantarelli ， 已有研究表明 公司投资受外部环境及内部环境影响 1996 )。 ， (Baum et 具体来讲 较高的宏观环境不确定性削弱了管理层精确预测公司特有信息的能力 al ． ，2006 )， ， (Bloom et al ． ，2007 ); 使得高管很难识别好的项目 管理层在进行投资时会更谨慎 与宏 ， ， 观环境不确定性对公司投资的影响不同 已有研究显示 微观环境不确定性可能导致公司的投资规 (Minton and Schrand ，1999 )， (Baum et al ． ，20 10 )， 模减少 也可能导致投资规模增加 或对投资规模 (Leahy and Whited ，1996 )。 ， 无显著影响 实际上 环境不确定性一方面可能导致管理层在进行投资 (Bloom et al ． ，2007 )， ; 时更谨慎