基于生命周期投资理论的最优资产配置研究-金融学专业论文.docx

上海交通大学硕士学位论文 上海交通大学硕士学位论文 - - 3 - 龄不同、职业不同的投资者金融资产配置应该不同；风险承受能力与意愿也随个 人情况而不同。 对于养老金个人账户的差异化管理的操作方法，美国现行做法为我们提供了 很好的借鉴。2006 年 8 月美国通过《2006 年养老金保护法》(Pension Protection Act of 2006)5，该法案允许养老金计划的受托人或投资管理人，为计划参加员工提供 符合其自身特点的资产配置方式，即根据员工个人的家庭和经济情况做出具体的 资产配置建议，同时计划受托管理人可选用生命周期基金作为计划的默认投资选 择。 1.1.2 我国金融理财市场现状与发展趋势 由于我国生命周期投资基金是以金融理财产品的形式出现，并采用积极的投 资策略直接投资证券市场，因此分析国内金融理财市场状况是必要的。 在过去几年中我国金融理财市场飞速增长。到 2009 年时，尽管全球金融危 机仍未消退，我国资本市场大幅回暖，金融理财市场也逐步升温；其中信贷资产 类理财产品因国家 4 万亿经济刺激计划而备受青睐；同时结构性理财产品与基 金、券商等资产管理类理财产品也强势复苏。 2009 年汇丰晋信 2016 生命周期开放式证券投资基金资产净值增长率为 22.25%，累计资产净值增长率达 120.86%。6虽然在整个理财市场上股票型基金 收益率都暴涨，但是其都是以之前大熊市的损失为代价的。2009 年混合偏股型 基金中排名第一的华夏大盘精选，2009 年收益率为 116.19%，但其 2008 年损失 了 34.88%，而标准股票型基金中，排名第一位的银华价值优选股票基金 2009n 年的业绩达到了 116.08%，同样在 2008 年仅第四季度损失 12.31%。7生命周期基 金虽然收益率于股票型基金相去甚远，但在股市行情不好的情况下能很好的避 险，系统性风险较低，体现了其适合养老金投资的特点。 5 美国《Pension Protection Act of 2006》 6 数据来源: 汇丰晋信 2016 生命周期开放式证券投资基金 2009 年年度报告 7 数据来源: Wind 金融数据库 - - PAGE 4 - 图一 汇丰晋信 2016 生命周期业绩与业绩比较 国务院发展研究中心金融研究所发布的《2007 年中国金融理财市场发展报 告》中指出，从 2008 年开始，我国理财市场的发展进入黄金 10 年，其将主要原 因概括为：①未来 10 年中国宏观经济仍将保持快速发展；②居民金融资产持续 增长；③居然金融资产结构调整促使投资多元化需求增加；④金融机构业务结构 调整，特别是金融混业经营，将推动我国理财市场进一步发展。8 虽然目前我国生命周期投资基金尚未成为养老金投资的一部分，但随着我国 养老金投资的改革以及金融理财市场的进一步发展和完善，生命周期投资基金市 场前景依然广阔。 1.1.3 生命周期投资基金的性质与特点 生命周期投资基金最早出现于 1990 年，与传统共同基金相比，它的资产配 置会根据投资者年龄变化而不断调整，是一种基于年龄(Age-Based)的证券投资 基金。 为了更好理解生命周期投资基金，先介绍下与传统共同基金更接近的生命特 征基金(Life-Style Fund)。生命特征基金是基于风险的(Risk-Based)、与生命周期 基金类似具有养老金性质的基金。它是指根据投资者的风险承受度、投资目的以 及投资期限等因素，预先确定风险程度，然后将股票基金、债券基金、货币市场 基金等按一个固定的比例混合在一起组成的一种基金。它是一种静态配置资产的 基金，投资者投资组合分散，并且风险大小不会随时间变化。投资者可根据自己 的风险承受度选择不同类型基金，并可随自身风险收益变化转换基金类型。一般 而言，年龄在 30 岁以下的投资者会选择进取型生命特征基金，而保守型基金比 较适合 50 岁以上未退休的投资者。 8 国务院发展研究中心金融研究所《2007 年中国金融理财市场发展报告》 生命周期投资基金则指一种根据投资者年龄变化而不断调整资产配置的证 券投资基金。生命周期基金一般都有一个目标期限(Target Maturity)，因此又称目 标退休基金(Target-Retirement Funds)或目标到期日基金(Target-Maturity Funds)。 随着所设定目标时间的临近，基金会不断调整其投资组合，降低风险资产的比例， 追求和目标持有人在生命不同阶段的风险承受能力相适应的前提下实现资产最 大程度的增值。但目标期限并非投资终点，超过目标期限后投资者已经退休或接 近退休，此时投资一般按照生命特征基金方式进行。 生命周期投资基金具有如下特点：①生命周期基金的运作方式适合养老金投