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公司IPO定价报的告.doc

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PAGE 2 纺织品与服装行业首席分析师高芳敏纺织工程学士,管理学硕士,5年证券从业经历,2003年、2004、2005《新财富》纺织行业最佳分析师。电话:021Bmail: HYPERLINK mailto: 纺织品与服装行业首席分析师 高芳敏 纺织工程学士,管理学硕士,5年证券从业经历,2003年、2004、2005《新财富》纺织行业最佳分析师。 电话:021BEmail: HYPERLINK mailto:gaofm@ gaofm@ 纺织品与服装行业分析师 方军平 电话:021BEmail: HYPERLINK mailto:fangjp@ fangjp@ 相关研究报告: 《耐心等待行业拐点的出现—06年纺织品服装行业投资策略报告》 2006/02/17 《收入增长乏力,利润率下降确立》 2005/11/03 《价值链重构下的渠道为王—2季度投资策略》 2006/04/11 《坚持“渠道为王”的投资选择—中期策略》 2006/06/30 《龙头股低估值具备强防御特征—8月月报》 2006/08/08 《G雅戈尔-资产低估和渠道优势提升并购价值》 2006/04/20 《雅戈尔-中信“影子股”分享G中信成长》 2006/05/16 公司研究 Page PAGE 1 独立性声明:作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 公司IPO定价报告 纺织品与服饰行业 福建众和 合理价值:8.12~8.76元/股 印染 2006年09月11日 2006年09月11日 新股定价报告 依托渠道、技术、区域优势实现高效扩张 根据RIM、REP和类比估值模型,公司合理价值8.12元—8.76元 我们基于RIM、REP得出的公司合理价值在8.12元—8.76元之间,结合同行业及中小板公司06年PE和PB类比,其合理价值在8.17元—8.70元之间,综合分析,我们认为公司合理价值8.12元—8.76元之间。如果以同类公司07年15倍PE测算,公司07年合理价值在10元左右 中等规模休闲装面料印染企业,ODM盈利模式提高价格转移能力 福建众和主营中高档休闲面料印染,属纺织行业中印染子行业。我国印染行业近几年保持低效高增长,但行业集中度低、技术投入不足及盈利模式单一弱点使行业竞争激烈,真正具备核心竞争优势公司较少。公司年产能4000万米,销量2800万米,年销售收入4亿元以上,综合规模居行业中等。公司凭借自营直销的盈利模式保持良好的盈利水平,同时具备较强价格转移能力,产品毛利率保持在20%以上水平,盈利能力大大高于行业内同类公司 公司渠道、技术、区域优势确保公司未来高效外延扩张 公司ODM的盈利模式拥有自身营销渠道,拥有营销渠道也拥有了信息优势;技术的高投入提高产品附加值,提高价格转移能力;地处我国休闲服装产能大省具备销售区域优势。公司三大优势规避了印染行业盲目扩张的加工式低效增长,依托三大优势进行高效扩张,将通过收购同类公司是价值发现和创造。下游休闲装行业的持续快速增长为公司发展创造宽松外部竞争环境。募集资金项目是借助于公司三大优势进行上延和横向延伸产业链,保持高效扩张 募集资金项目投产和增持厦门华印促使未来利润复合增长30%以上 公司06年利润增长一方面通过产品价格和毛利率提升得以实现,同时对厦门华印的投资收益也增加公司业绩;07年的业绩增长是主要得益于增持厦门华印剩余60%股权股实现外延扩张,同时募集资金项目的投产进一步提升08年利润增幅,未来三年公司净利润复合增长率在30%以上,06年07年公司EPS分别在0.49元和0.65元。 风险提示 公司主要风险是家族治理、税收政策调整及环保标准提高对公司业绩的潜在负面预期。 盈利预测 2005 2006E 2007E 2008E 主营收入(百万元) 309.42 332.84 490.98 710.98 (+/-%) 8.54
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